6家券商并表监管试点点评:政策红利持续释放 龙头价值更加明确

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/刘淇/曾广荣 日期:2020-03-29

  3 月27 日证监会明确,中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6 家证券公司纳入首批并表监管试点范围。自2017 年4 月证监会启动证券行业并表监管试点前期工作,时隔3 年并表监管试点工作终于落地。

      历经三年并表监管试点终落地。2016 年证监会修订“风控办法”,提出并表监管思路;2017 年部分券商提出并表监管申请。2020 年3 月,证监会综合考虑境内资本市场发展状况、当前证券公司集团化经营现实以及国际通行经营,同意六家证券公司先行试点并表监管。

      允许灵活的风控指标体系,杠杆空间进一步打开。(1)风险覆盖率和资本杠杆率对试点券商指标更为宽松。试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5,表内外资产总额计算系数由1 降至0.7。(2)流动性指标和市场实际状况是目前影响证券公司杠杆的主要因素。目前市场环境下风险覆盖率和资本杠杆率指标本身尚未对证券公司提升财务杠杆产生实质限制。本次指标调整,等于是对试点券商是在原本宽松的指标基础上更进一步松绑。

      并表试点,体现了差异化监管、鼓励龙头做大做强的监管思路。此前监管有表示,对试点并表监管的证券公司或将在创新业务试点资格审批中优先考虑,并可能在分类评级中进行加分。从并表试点到分类评级,充分体现了监管对于证券行业扶强限劣的思路。我们认为,在深化资本市场改革,提升直接融资比例和加快对外开放背景下,打造券商航母或将是关键举措之一,龙头券商的优势和机遇将更为突出。

      投资建议:券商短期在市场大幅波动影响下,估值回落至合理区间。在2019年年报优质表现和一季报良好预期下,结合长期趋势日益明确,我们认为板块绝对空间可观。政策方面,资本市场深化改革主线与对冲疫情负面影响共同作用,行业政策红利持续释放。流动性方面,在海外疫情持续发酵,实体经济面临考验,结合海外市场频频降息,国内流动性将总体保持合理充裕。估值方面,当前板块估值1.7 倍,在流动性和行业政策共同配合下,结合相对良好业绩预期,我们看好估值全面抬升。个股推荐:强烈推荐中信证券(行业龙头)、弹性标的建议关注东方财富(互联网券商标签、金融科技标签)等。

      风险提示:疫情持续时间超预期,经济下行压力超预期,国际市场恐慌情绪相互传染,行业政策落地不及预期,流动性政策宽松节奏不及预期。