东方证券(600958):投资业绩亮眼 资管优势持续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2020-03-29

  投资类业绩改善驱动业绩向上,主动投资能力优势突出2019 年归母净利润24.4 亿元,同比+97.81%;营业收入190.5 亿元,同比+85%;基本EPS 为0.35 元,加权ROE 为4.61%。和业绩快报基本一致。公司拟每10 股派发现金红利人民币1.50 元(含税)。综合来看,投资类业绩驱动业绩向上,但减值损失对业绩造成一定拖累。公司主动投资能力优势突出,稳步探索创新发展。预计2020-2022 年EPS 为0.36/0.41/0.44元,BPS 为7.92/ 8.15/8.41,维持买入评级,目标价11.10-11.89 元。

      投资能力优秀,投资类收入业绩亮眼

      投资业绩增厚利润。权益类投资坚持价值投资理念,全年仍取得了较为可观的绝对收益。同时积极布局海外市场及量化策略领域研究,拓展多元化收入来源。年末交易性金融资产中股票投资规模81 亿元,较年初+26%。

      固收类持续提升投研竞争力及国际化水平,2019 年做市业务在银行间市场居于尝试做市机构前三位;债券通综合排名位于券商前三位。年末债券类投资规模1027 亿元,较年初+8%。黄金和大宗商品业务整体规模稳居券商前列。19 年投资类收入37.6 亿元(投资收益 + 公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益),与去年同期相比实现显著提升。

      资管主动管理能力行业领先,投行发展稳健

      东证资管领跑主动管理业务,期末AUM 达2229 亿元,较年初+11%。其中主动管理规模占比高达99.3%。根据证券业协会,2019 年东证受托资管业务净收入行业第2。19 年资管净收入18 亿元,同比-24%,预计受业绩提成差异等因素影响。投行通过子公司东方花旗证券开展,整体发展稳健,19 年投行净收入10.5 亿元,同比-7.5%,低于同业水平。2019 年12 月公司收到监管回复,对公司受让东方花旗证券33.33%股权转让协议无异议。

      经纪推动财富管理和互联网金融,股票质押减值拖累业绩经纪持续推进向财富管理转型,同时推动金融科技赋能财富管理数字化转型。19 年经纪净收入15.5 亿元,同比+14%。证券金融中,两融风控能力扎实,期末融出资金余额129 亿元,较年初+30%。股票质押主动降低规模,期末股票质押式回购余额205 亿元,较年初-15%。但全年计提9.7 亿元买入返售金融资产减值损失,对业绩造成一定拖累。

      主动投资能力较强,多业务享有行业品牌优势

      公司主动投资能力较强,资管、自营有品牌优势。考虑当前市场环境调整盈利预测,预计2020-2021 年EPS0.36/0.41(前值0.36/0.45)元,2022年EPS0.44 元,对应PE26、23 和21 倍。预测2020-2021 年BPS 7.92/ 8.15(前值7.75/8.00),2022 年BPS 8.41 元,对应 PB1.17、1.14 和1.10 倍,可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.18 倍。综合考虑公司主动投资能力强,业绩弹性较大,给予溢价至2020PB1.4~1.5 倍,目标价11.10-11.89 元,维持买入评级。

      风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。