双汇发展(000895):成本具备优势 肉制品量价可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/马铮 日期:2020-03-29

本报告导读:

    猪价上涨带动生鲜冻品收入和利润大幅增长,公司通过进口替代、提价、产品结构升级对冲肉制品成本上行。全产业链布局继续提升屠宰和肉制品上的竞争优势。

    投资要点:

    肉制品行业全产业链布局,猪肉进口有效对冲肉制品成本上行和屠宰产能利用率下降的压力,肉制品全方位改革提升盈利能力可期。维持2020-2021 年EPS 为1.79、1.98 元,新增预测2022 年EPS 为2.20 元,考虑可比公司2020 年PE 估值,绝味食品(33XPE)、煌上煌(35XPE)上海梅林(17X PE),提高目标价至45 元,对应2020 年25X PE,增持评级。

    猪价上涨带动公司生鲜冻品收入和利润大幅增长,公司通过进口替代、提价、产品结构升级对冲肉制品成本上行。2019 年收入、净利润分别为603亿、54 亿,同比增长23%、11%,其中Q4 收入、利润增速49%、18%。

    屠宰业务收入329 亿,增42%,价增(+46%)量减(-3%),猪价上涨拉动收入增长,低成本进口肉有效对冲屠宰产能利用率下降。非洲猪瘟影响屠宰量降至1320 万头(-19%),进口肉有补充,因此整体销量仅下滑3%。

    屠宰毛利率下滑0.8pct 至9.2%,利润率提升1.3pct 至4.9%,系屠宰产能利用率下降、低成本进口肉综合影响的结果,2019 年末公司库存翻倍。

    肉制品业务收入252 亿,同比增长8.8%,连年加速创新高,量平(+0.1%)价增(8.4%)。吨价提升主因2018 年底开始的6 次产品提价幅度达20%,叠加产品结构升级。高、低温肉制品毛利率分别下降1.6pct、2.1pct。公司凭借进口肉成本对冲、产品提价稳住了盈利水平,且销量并没有下滑。2020 年,继续加大进口肉对冲肉制品成本上行和屠宰产能下降的压力。肉制品方面伴随公司从人员到渠道的全方位改革,盈利能力提升可期。

    风险提示:食品安全风险;新品推广不达预期的风险。