用友网络(600588)年报点评:业绩持续高增长 云服务业务未来发展可期

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/陈苏/付强 日期:2020-03-29

投资要点

    事项:公司公告2019 年年报,2019 年实现营业收入85.10 亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润11.83 亿元,同比增长93.3%,EPS 为0.48 元。2019年利润分配预案为:每10 股派2.6 元(含税),以资本公积金每10 股转增3股。

    平安观点:

    公司2019 年业绩持续高增长:根据公司公告,公司2019 年实现营业收入85.10 亿元,同比增长10.5%,公司营收稳步增长。其中,公司软件业务实现收入51.95 亿元,同比下降6.9%;云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入19.70 亿元,同比增长131.6%;支付服务业务实现收入6.51 亿元,同比增长319.1%;互联网投融资信息服务业务实现收入6.42 亿元,同比下降41.0%。公司2019 年实现归母净利润11.83 亿元,同比增长93.3%,公司归母净利润持续高速增长。

    公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发投入持续加大:公司2019年毛利率为65.42%,相比2018 年下降4.53 个百分点;期间费用率为56.06%,相比2018 年下降2.67 个百分点,表明公司费控成效良好。公司2019 年持续加大研发投入,研发投入合计16.44 亿元,同比增长10.6%,占营业收入的比重为19.3%。在经营性现金流方面,公司2019 年经营性现金流净额为15.33 亿元,经营性现金流净额持续高于归母净利润,表明公司盈利质量较高。

    公司云服务业务收入大幅增长,未来发展可期:公司2019 年云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入19.70 亿元,同比增长131.6%,占公司营收的比例为23.2%,同比提高12.2 个百分点,云服务业务营收占比持续提高。2019 年,公司坚定执行用友3.0 战略,以用友企业云服务为核心业务,云服务业务产品发展取得重大进展。公司发布了 YonSuite、NC Cloud1909 及全新一代企业云服务平台 iuap5.0 等重要产品。用友精智工业互联网平台被工信部授予“2019 年十大跨行业跨领域工业互联网平台”。2020 年,公司 3.0 战略实施将进入到第二个阶段,即用友3.0-II。公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强,未来持续大幅增长可期。

    盈利预测与投资建议:根据公司2019 年年报,我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.56 元(原预测值0.46 元)、0.69 元(原预测值0.62 元)、0.88 元,对应3 月27 日收盘价的PE 分别约为74.9、60.8、47.9 倍。公司深耕企业服务三十多年,是我国最大的企业级应用软件服务商。2019 年,公司坚定执行用友3.0 战略,云服务业务产品发展取得重大进展,云服务业务收入实现大幅增长。

    2020 年,公司 3.0 战略实施将进入到第二个阶段,云服务业务的核心地位将得到进一步加强。我们看好公司3.0 战略的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:(1)软件业务发展不达预期:公司以ERP 为代表的企业管理软件业务,一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争,如果公司未来不能持续保持技术和产品领先,或者部分企业客户IT 支出放缓,则公司软件业务将存在发展不达预期的风险;(2)云服务业务发展不达预期:根据公司2019年年报,公司云服务业务的累计企业客户数为543.09 万家,累计付费企业客户数为51.22 万家,付费率较低,如果公司不能持续提高付费率,则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险;(3)金融服务业务发展不达预期:如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严,则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。