医药周报：超额收益凸显 医药“枢纽性”和内需型板块崛起

　　报告摘要：

    　　二级市场：板块超额收益凸显，推荐医药“枢纽性”和内需型板块上周医药板块反弹上涨5.74%，跑赢沪深300指数4.19个百分点，在所有行业中涨幅排名中排名第1名。2020年初以来，医药板块上涨8.76%，跑赢沪深300指数18.2pct，仍然是列所有行业涨幅第1位，显示在大盘震荡过程中的刚性。根据民生医药分类情况来看，上周（2020.3.23-2020.3.27）整体呈现上涨趋势，其中创新药、医疗器械、生物药、医疗服务板块涨幅较多，前期涨幅较大的特色原料药依然上涨不错。创新药板块主要是恒瑞医药、复星医药、康弘药业受年报及相关产品研发进展等因素驱动上涨，医疗器械板块鱼跃医疗、万孚生物、迈瑞医疗、凯普生物等上涨明显，生物药板块长春高新、康泰生物、智飞生物受业绩催化等因素快速上涨。我们认为，医药板块进入年报季报催化窗口期，受业绩披露带来短期行情，我们推荐关注“枢纽性”和内需驱动型板块，枢纽性领域包括内需进口替代、对外体现全球竞争力的细分领域（创新药、中高端医疗设备、特色原料药、医药外包等）、内需驱动型（血制品、疫苗等生物制品）板块的投资机会。

    　　重点研究更新：

    　　本周发布报告：1）《水大鱼大：从MNCs 看国内药企创新升级——仿创行业专题报告三》，我们认为国产创新药崛起的时间窗已经来临，关注后续新技术/新领域出现的新机会。2）《九强生物年报点评：营销改革明显提升收入增速和净利率》；3）《药明康德年报点评：境外“长尾客户”、CDMO 业务奠定增长基础》；4）《华兰生物年报点评：血制品景气度持续，四价流感疫苗有望超预期》。

    　　投资建议：

    　　血制品：华兰生物（血制品景气度提升+四价流感疫苗有望超预期，20/21 年34/30倍，历史估值中枢40 倍）、天坛生物（血制品景气度提升+经营效率提升+21 年新产能释放，20/21 年48/38 倍）。

    　　医疗器械：本土创新及需求拉动。迈瑞医疗（56x/46x）、金域医学（56x/40x）、凯普生物（33x/24x）。

    　　资源品中药：消费属性，内需拉动。片仔癀（42×/33×）。

    　　特色原料药：景气持续提升的低估值板块，布局良机。普洛药业（31×/23×）、仙琚制药（23×/18×）、天宇股份（22×/18×）；医药外包：不确定海外宏观环境下，受益于中国市场红利的标的确定性更高。泰格医药（49×/37×）、药明康德（60×/45×）、凯莱英（71×/55×）、康龙化成（52×/40×）、昭衍新药（52×/38×）。

    　　创新药：多个重磅创新药管线兑现带来估值提升机会：复星医药（22x/19x）。

    　　风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。