锦江酒店(600754)：中端展店提速 境内REVPAR承压

　　投资要点

    　　事件：公司2019 年实现营收150.99 亿元、同增2.73%，归母净利润10.93亿元、同增0.93%，扣非后归母净利润8.92 亿元、同增20.69%。EPS 为1.14/股。拟每10 股派息6 元（含税）。

    　　点评：

    　　中端酒店净开业1100 家，占比进一步提升。2019 年全年净开业1071 家，其中中端品牌净开业1100 家（以铂涛、维也纳系品牌为主）、经济型净关店29 家。截至19Q4，开业酒店总数为8514 家、客房84.52 万间，体量居行业第一。以酒店数计，加盟占比88%、中端占比42%；以客房数计，加盟占比87 %、中端占比50%。

    　　酒店业务收入仅微增，维也纳维持两位数增速。公司全年实现营收150.99亿元、同增2.73%。其中酒店业务营收148.46 亿元、同增2.7%；餐饮业务营收2.53 亿元、同增7.2%。拆分子公司来看，维也纳旗下均为中端品牌，展店较快（净开业占全部净开业酒店数量的一半以上），驱动收入同增15.6%；铂涛收入体量较大，中端品牌保持快速开业，经济型品牌关店较多，收入平稳增长3.8%；锦江系收入下滑7.2%、卢浮收入下滑0.1%。

    　　境内：结构优化对冲，综合RevPAR 仅微降。同店方面，中端酒店OCC下滑，但ADR 上升，整体RevPAR 微降1.07%；经济型酒店OCC、ADR双降导致RevPAR 同减7.76%，同店综合RevPAR 同比下降3.44%。境内酒店整体而言，在中端酒店占比提升带来的结构性优化作用下，综合ADR 仍然获得4.3%的增长，最终导致综合RevPAR 仅同比微降0.7%，下降幅度低于同店。

    　　投资建议：疫情短期对酒店行业产生冲击，但公司作为酒店行业规模体量最大的龙头，中端开店维持较快速度，结构改善致使RevPAR 同比仅微降，在行业不景气背景下具备较强的韧性。此外，“一中心三平台”建设有望实现整合提效，降低费用率，推动净利率提升。考虑疫情的冲击，预计2020-22 年EPS分别为1.01/1.17/1.31 元/股，当前股价对应20/21/22 年估值为25/21/19 倍，目前市值241 亿。考虑疫情对酒店行业的潜在影响，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行及短期疫情冲击下，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。