光大银行(601818):营收利润双双高增 加快出清轻装前行

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-03-29

业绩概述:光大银行2019 年营收同比增长20.47%,归母净利润同比增长10.98%,均创五年来最高增速,业绩表现超预期。

    生息资产规模扩张与净息差扩大是光大银行2019 年净利润增长的主要驱动因子。通过拆分业绩增长驱动因素,规模增长、息差扩大、非息收入、经营成本、拨备计提、税负对净利润增长的贡献分别为11.5%、18.9%、-9.9%、2.8%、-12.7%和0.5%。

    1) 规模增长。2019 年光大银行资产总额、贷款余额分别同比增长8.6%、12.0%;宽信用、稳经济背景下,2020 年规模扩张有望保持高增速,但考虑到19Q1 高基数影响,一季度或有少许压力。

    2) 尽管非息收入是负向贡献,剔除信用卡分期收入的可比口径下,净手续费及佣金收入仍实现17.2%的增速,主要依托银行卡服务手续费同比增长22.9%驱动。个人财富管理业务也表现良好,管理零售客户的总资产同比增长15.0%达1.71 万亿元,带动相关手续费同比增长21.36%。但由于仅占手续费净收入的16.6%,对总量增速贡献有限。

    3) 2019 年光大银行成本收入比为27.3%,较上年下降1.5 个百分点。其中,全行科技投入34.04 亿元(有12.01 亿元用于金融科技创新),同比增长44.73%,占营收的2.56%。年中光大银行提出“科技投入倍增计划”,预计未来短期成本收入比进一步下降空间有限,长期科技对成本的精简效用将逐渐体现。

    资负结构优化及负债端成本率下行支撑净息差全年环比走阔。2019 下半年光大银行净息差为2.36%,同比增加20bp,环比增加8bp。

    1) 资产端收益率上半年小幅下滑4bp 后全年平稳,各类资产收益率下行的负面影响被结构优化有效对冲,19H2 贷款占生息资产的比重为59.2%,同比提升1.2pc。

    2) 19H2 负债成本率为2.57%,同比下降17bp,环比下降5bp。一方面受益于结构优化,存款占计息负债的比重同比提升6.3pc 至68.2%;另一方面则受益于银行间市场利率下行,高息同业负债的置换效应。

    展望2020 年,存贷款多增仍有利于资负结构的进一步优化,但改善空间缩小;而银行间市场利率边际下行的幅度有限,高息置换效应不再,预计净息差保持不变已属不易,更大可能稳中有降。

    强化不良认定,以零售为主的信贷资产不良率略有上升。2019 年末,光大银行不良率为1.56%,环比Q3 上升2bp;相较年中,对公贷款不良率下降17bp 至1.76%,而零售贷款不良率上升了18bp 至1.38%。但考虑到关注率、逾期率环比分别下降了9bp 和23bp,猜测系强化不良认定所致,实际资产质量并未发生明显恶化。期末拨备覆盖率进一步提升至181.6%。

    2019 年光大银行ROE 为11.77%,同比提升22bp;而当年信用减值损失同比增加了37.7%,故至少后续信用成本下降已为ROE 进一步改善提供了空间,何况光大银行的“中收倍增计划”也在积极推进落实中,可部分抵补贷款利率下行带来的不确定性。此外,2019 年光大银行每股净资产为6.10 元,离转债转股更进一步(转股价为3.97 元/股),资本补足利于银行长期战略规划推进。

    投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.5%、10.9%、11.9%,净利润增速分别为11.7%、13.2%、15.3%,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为4.6 元,相当于2020 年0.7X PB。

    风险提示:息差大幅收窄;中收增速放缓。