我武生物(300357)：粉尘螨滴剂稳健增长 强化脱敏治疗龙头地位

　　事件：2020 年3 月27 日，公司发布2019 年年度报告。2019 年实现营业收入6.39 亿元，同比增长27.68%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长28.09%。2019 年公司拟以每10 股派发现金红利1.8 元（含税）。同时公司发布2020 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润3,637.57 万元-4,960.33 万元，同比下滑25%- 45%。

    　　粉尘螨滴剂收入稳健增长27.5%，强化脱敏诊疗领域的龙头地位。2019年粉尘螨滴剂实现收入6.31 亿元、占收入比重约99%，同比增长27.5%；销售量实现713.98 万支，同比增长26%。我们预计粉尘螨滴剂中价格较高的4 号和5 号占比提升使得收入增速高于销量增速。粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入377 万元，同比小幅增长1%。粉尘螨滴剂针对疾病主要在秋冬季高发，因此公司季度间收入存在波动，2019 年第四季度收入环比下降38%，同比正常稳定增长21%。2020 年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响，预计营收同比下降15%-25%，归母净利润3,637.57 万元-4,960.33 万元、同比下滑25%- 45%。后续有望随着经营销售活动逐步恢复，收入逐步恢复增长。干细胞公司2019 年亏损1562 万元。

    　　投料节奏恢复正常、毛利率小幅提升，干细胞公司运营使得研发费用大幅增长。2019 年公司整体毛利率96.43%，其中医药制造业毛利率为96.97%，同比提升2.35 个百分点，主要是2019 年投料节奏恢复正常，毛利率恢复至历年平均水平。销售费用2.24 亿、同比增长33%，费用率34.99%，要是随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展，公司市场推广费、职工薪酬增加。2019 年末公司销售人员达到663 人，同比增长13%。管理费用3016.5万元，同比减少11.69%。研发费用4117万元、费用率6.44%，同比大幅增长205.46%，主要是公司加大干细胞项目研发力度，使职工薪酬、物料消耗、试验实验费等增加所致。

    　　推进产品研发，强化脱敏诊疗领域的龙头地位。在研产品黄花蒿粉滴剂用于治疗变应性鼻炎已经申报生产；针对儿童变应性鼻炎患者适应症目前处于Ⅲ期临床试验阶段。此外，黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的Ⅰ期临床试验已经完成。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为8.27、10.73、13.93 亿元，同比增长29.28%、29.79%、29.82%，归母净利润为3.92、5.11 和6.69 亿元，同比增长31.37%、30.51%、30.75%，对应EPS 为0.75、0.98、1.28 元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，考虑到公司作为A 股唯一的舌下脱敏标的且是市占率超过80%的龙头企业，2020 年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。