中科曙光(603019)：毛利率大幅提升 国产化快速推进

　　业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入95.26 亿元，同比增长5.18%；实现净利润5.93 亿元，同比增长37.86%；扣非净利润3.85 亿元，同比增长41.71%，值得关注的是公司经营活动产生的现金流量净额为31.73 亿元，同比增长402.93%，主要为销售回款增加和当期收到委托开发项目款增加所致。

    　　毛利率全线大幅提升。2019 年公司来自公共事业收入21.64 亿元，同比减少4.04%，毛利率23.33%，比去年同期提升6.79 个百分点；来自政府收入26.38 亿元，同比减少2.39%，毛利率26.84%，比去年同期提升3.02 个百分点；来自企业收入47.21 元，同比增长15.26%，毛利率18.83%，比去年同期提升3.2 个百分点。毛利率大幅提升主要因为公司于2019 年 6 月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”，调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模，软件、国产CPU 服务器等高毛利产品占比提升。

    　　国产CPU 服务器正式进入放量期。在2019 年，公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度，推出了一系列基于龙芯 3A4000 和3B4000 CPU 平台的服务器产品，在产品规格、品质、易用性等方面达到国内领先水平，公司基于国产处理器的产品线进一步丰富。公司旗下国产服务器CPU 企业海光信息报告期内营业收入3.9 亿元，同比增长248.2%，净利润6011.9 万元，首次扭亏为盈。按照CPU 占服务器成本30%左右测算，我们预计基于海光CPU 芯片的服务器销售额或已达到10 亿量级，标志公司国产CPU 服务器正式进入放量期。

    　　投资建议：公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业，实现核心技术本地化，是国内在IT 基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一，旗下海光国产CPU 芯片和服务器已经进入放量期，预计2020-2021 年EPS 分别为1.26 元和1.44元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价55 元。

    　　风险提示：海外贸易争端加剧，进入美国“实体名单”对公司供应链影响加剧。