兖州煤业(600188):业绩逆势上扬 主业更加聚焦

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/周杰/王志民 日期:2020-03-29

  事件:3 月28 日公司发布2019 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入2006.47 亿元,同比增23.09%;其中主营煤炭业务收入637.78 亿元,同比增2.2%。利润总额140.43 亿元,同比降6.65%;归母净利润86.68 亿元,同比增9.60%;扣非后归母净利润为74.72 亿元,同比降12.01%;基本每股收益1.76 元,同比增0.15 元。

      第四季度公司实现营业收入500.36 亿元,同比增14.19%,环比增12.10%;利润总额28.99 亿元,同比降27.82%,环比增11.90%;归母净利润16.84 亿元,同比降29.97%,环比增3.78%;扣非后归母净利润8.23 亿元,同比降68.42%,环比降49.39%;基本每股收益0.34 元/股,同比降0.15 元,环比增0.01 元。

      点评:

      2019 年公司煤炭产量基本持平,四季度表现亮眼,2020 年仍有提升空间。公司2019 年权益煤炭产量9446.9 万吨,同比减63.2 万吨(-0.66%),其中第四季度公司各大主产区同步发力,煤炭产量2509.4 万吨,同比增97.1 万吨(4.03%),环比增271 万吨(12.11%)。展望2020 年,公司陕蒙基地的石拉乌素煤矿进入合法合规生产周期,营盘壕煤矿有望取得相关证照,总体上仍有产能利用率提升空间,公司煤炭产量或将稳中有升。

      均价524.92 元/吨,同比降17.1 元/吨(-3.16%),降幅明显低于市场煤价(秦港Q5500 动力煤年度均价降幅9.23%,纽卡斯尔港年度均价降幅27.72%);2019Q4 公司自产煤均价494.18 元/吨,同比降49.94 元/吨(-9.18%),环比降13.31元/吨(-2.62%),降幅同样明显低于市场煤价。随着公司智慧营销战略的实施(增精煤、拓市场、抓定制),公司煤炭售价将更加稳健。

      2019 年公司自产煤吨煤毛利263.51 元/吨,同比降23.88 元/吨(-8.31%)毛利率50.20%,同比降2.82 个pct,其中昊盛煤业(石拉乌素煤矿)因产量提升成本下降,吨煤利润改善明显,同比增72.76 元/吨至41.57 元/吨,毛利率13.83%,2020 年随着产量进一步提升,盈利能力仍有改善空间。

      2019 年甲醇业务盈利下滑,二期项目投产有望改善板块盈利。2019 年公司甲醇产量同比增长10.6 万吨(6.40%)至176.2万吨;综合售价1637.19 元/吨,同比降487.37 元/吨(-22.97%);单位毛利417.39 元/吨,同比降336.72 元/吨(-44.65%);毛利率25.49%,同比降10 个pct。甲醇业务全年实现毛利7.30 亿元,同比降5.10 亿元(-41.15%);。当前国际油价处于低位或将使得甲醇价格承压,但二期项目的投产带来产量的增加以及规模效应下成本的下降,或将对冲甲醇价格下行的压力,改善板块盈利。

      公司经营效率提升,有息负债大幅下降,现金流充裕。在公司营业总收入和主营煤炭、甲醇业务营收增长的同时,公司的期间费用同比下降。2019 年公司期间费用总额129.78 亿元,同比降23.41 亿元(-15.28%),期间费用率6.47%,同比降2.93 个pct,即便考虑到2018 年度一次性计提社会保险费10.16 亿元的影响,期间费用的改善也比较可观。此外,公司2019 年推行去杠杆降低有息负债(偿还113.6 亿债务),其中账面有息负债降低33.03 亿元至653.75 亿元,有息负债率降低2.28 个pct 至31.46%,由此带来财务费用下降8.56 亿元至25.37 亿元,综合融资成本也明显下降。面对复杂严峻的经济形势,公司提出紧紧围绕“聚焦主业、存量优化、增量提质、跨越发展”部署要求,确保2020 年经济效益和运行质量逆势不减,稳健发展。同时当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿以及甲醇二期基本投建完成,经营性现金流进一步向好,资本开支趋于下行,有息负债处于较低水平,公司的现金流或将进一步改善……

    剥离盈利能力低的非煤贸易业务,进一步聚焦主业。公司积极响应投资者关切,为降低盈利能力较低的非煤贸易业务占比,将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港。且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,同时通过增持莫拉本煤矿等举措使得公司主业更加聚焦。

      盈利预测及评级:我们预计19、20、21 年EPS 分别为1.76 元、1.61 元、1.67 元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放,我们维持公司“买入”评级。

      股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。

      风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。