飞凯材料(300398)：下游需求下滑影响2019年业绩 新项目稳步推进后续业绩可期

　　2019 年实现扣非后归母净利润1.68 亿元，同比下滑34.87%。公司公告2019年实现营收15.13 亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润2.55 亿元，同比下滑10.3%；实现扣非后归母净利润1.68 亿元，同比下滑34.87%。实现EPS0.5 元/股。其中4Q2019 实现营收4.02 亿元，同比增长16.32%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长138.29%；实现扣非后归母净利润0.08 亿元，同比下滑69.95%。公司同时公告1Q2019 业绩预告，预计归母净利润为0.52-0.74 亿元，同比下滑0%-30%。

    　　受下游需求下滑影响，紫外固化材料收入下滑。公司紫外固化材料下游主要为光纤光缆行业，2018 年下半年以来，受国内外经济、贸易形势变化影响，下游增长速度趋缓。受此影响，报告期内，公司紫外固化材料实现营收3.95亿元，同比下滑10.81%，毛利率同比略有下降0.29 个百分点。

    　　混晶销量快速增长，价格有所下降。报告期内，随着国内高世代面板产线逐步投产，公司混晶销量保持快速增长，但受下游面板降价影响，以及行业竞争加剧，产品价格存在一定程度的下行压力。受此影响，公司电子化学材料实现营收10.28 亿元，同比增长9.6%，但毛利率同比下滑6.71 个百分点。

    　　新项目稳步推进陆续投产，为后续业绩增长提供动力。报告期内，公司5500吨/年合成新材料项目和100 吨/年高性能光电新材料提纯项目产能陆续爬坡，5000 吨/年TFT-LCD 光刻胶项目顺利试生产。同时，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线接近完工，OLED 材料的试验能力和生产线亦在有序推进，我们认为随着公司新项目逐步投产，后续业绩有望保持持续增长。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.67、0.80元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年40-42 倍PE，对应合理价值区间22.4-23.52 元。同时考虑PS 估值方法，公司2020 年每股收入为3.54 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年6.5-7 倍PS，对应合理价值区间23.01-24.78 元。综合考虑两种估值方法，谨慎给予公司22.4-23.52 元价值区间，维持优于大市评级。

    　　风险提示。混晶价格下跌，混晶国产化进程低于预期，紫外固化材料价格下跌、新项目投产低于预期。