亿联网络(300628)：三重复用再续全球企业云视频通讯神话 自主可控改变中国企业级办公习惯

　　本报告导读：

    　　疫情推动公司加速云视频全球扩张步伐，公司精准把握通讯发展先后在usbphone 和IP 电话成为全球的top1，这次云视频通讯有望再次复制这一神话，成为全球第一投 资要点：

    　　维持目标价128.70 元，维持“增持”评级。我们维持2019-2021 年EPS 预测2.09 元、2.86 元和3.59 元。给予公司2020 年45 倍PE 估值，维持目标价128.70 元，维持“增持”评级。

    　　市场普遍认为疫情会对公司在欧美地区销售产生重大影响，但是我们认为疫情将对公司产品销售中长期加速催化，利远远大于弊。一方面国内市场随着2019 年渠道的全面建立，国内视频会议比例预计将大幅增长，海外凭借长达8 年左右的渠道建立非常稳固，海外疫情的加剧将加速公司新产品的推广进度，渠道复用效果日趋明显，边际获客成本持续下降。

    　　与微软、腾讯、电信等大型企业深度合作，品牌效应日益明显，客户结构发生深刻变革。公司通过和微软长达5 年多的磨合，已成为最高级别硬件供应商，全产品线从2019 年四季度持续放量。通过与腾讯云和腾讯会议的深度合作，进一步拓展了国内大型政企客户的渠道，客户类型从以前的中型向大型客户发生转变，单品价值量持续提升。

    　　公司持续加大研发投入力度，软硬件研发人员从2016 年到2019 年翻了一倍，员工占比高达50%。公司在原有核心技术长期积累的基础上，未来有望通过技术、品牌、渠道三重复用优势建立从语音、视频通话向大型智能协同办公发展的体系，与国内外互联网巨头合作远大于竞争，差异化的市场布局将助力公司在视频通讯领域重新复制在usbphone 和IP 话机全球出货量第一的神话。

    　　风险提示：国内云视频行业发展不及预期；国内VCS 市场渠道建设不及预期；中美贸易战带来成本提升的风险；汇率变动风险。