交通银行(601328)：压降低息资产 不良基本平稳

本报告导读：

    19 年业绩基本符合市场预期，资产端压降低息资产，支撑息差稳定。对公不良存在压力。维持目标价7.21 元，对应20 年0.71 倍PB，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：考虑疫情负面冲击，下调20/21/22年净利润增速预测至4.88%（-83bp）/5.27%（-56 bp）/6.17%（新增），对应EPS1.06（-0.01）/1.11（-0.02）/1.18 元，BVPS10.09/10.88/11.72 元，现价对应20/21/22 年0.51/0.47/0.44 倍PB，4.89/ 4.64/ 4.36 倍PE。维持目标价7.21 元，对应20 年0.71 倍PB，维持增持评级。

    最新数据：19A 营收同比+9.3%，环比-2.4pc；净利润同比+5.0%，环比持平。不良率1.47%，环比持平。拨备覆盖率172 %，环比-3pc。

    盈利增速平稳。○1 营收端：在行业景气趋弱的背景下，营收增速环比-2.4pc，主要归因于规模增速和中收增速边际放缓；○2 利润端：净利润增速环比持平，原因在于税收正向贡献与规模负向贡献相抵消。

    压降低息资产。19A 规模增速为5.6%，环比-1.2bp。结构上适当压降低收益资产，同业资产规模环比-13.8%，存放央行资产环比-2.8%，贷款总额环比小幅+1.9%，高定价资产占比边际提升，支撑息差稳定。

    不良基本平稳。①存量指标平稳。不良率环比持平，拨备覆盖率环比-3pc，拨贷比环比-4bp，归因处置力度加大；②对公压力加大。对公不良率较19H1+5bp 至 1.68%，零售不良率较19H1-7bp 至1.06%；③认定仍在加强。逾期90+偏离度同比-8pc 至79%。

    风险提示：疫情冲击超出预期，信用风险全面爆发。