光大银行(601818):基本面仍改善 期待理财发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-03-29

报告导读

    基本面向好趋势不改,理财中收首次企稳,期待财富管理战略贡献新增长点。

    投资要点

    业绩概览:

    2019 年归母净利润同比+11.0%,增速环比-2.1pc;营收+20.5%,增速环比-2.7pc;ROE 11.77%,同比+22bp。19A 累计净息差(日均)2.31%,环比+2bp。19Q4不良率1.56%,环比+2bp;拨备覆盖率182%,环比+3pc。

    业绩层面:盈利能力继续改善,期待财富管理发力

    1、盈利能力继续改善。光大银行近年来基本面发生实质性改善,2019 年ROE同比上升22bp 至11.77%,是少数ROE 逆势上升的银行。背后驱动因素来自于创收能力不断增强、拨备前利润快速增长,从而带动ROA 同比改善。19H2 半年度理财中收为17 年以来首次回升,期待财富管理发力为盈利贡献新增长点。

    2、息差环比逆势提升。19Q4 净息差超预期逆势上升,归因19Q4 单季负债成本率下降较快。①负债结构优化,主动负债环比下降2.4%,存款环比+1.9%,且存款经营取得成效,19H2 活期存款日均较19H1+10%,定期仅+3%。②主动负债成本下降,19H2 债券和同业负债成本分别较19H1 下降23bp、12bp。未来LPR 换锚和贷款利率下行下,息差有小幅走弱压力。

    3、实际资产质量向好。19Q4 不良率环比+2bp,表面有波动,实际:①先行指标向好,关注率、逾期率分别较19H1 下降9bp 和33bp;②资产质量做实,逾期90+偏离度和逾期偏离度分别较19H1 下降9pc 和20pc。不良认定加强的同时,加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比+3pc,导致利润增速小幅回落。

    盈利预测及估值

    基本面向好态势不改,期待财富管理业务发力。预计2020-2022 年光大银行归母净利润同比增速分别为12.80%/12.95%/13.12%,对应EPS 0.79/0.89/1.01 元/股。现价对应2020-2022 年4.67/4.12/3.64 倍PE,0.55/0.50/0.46 倍PB。目标价5.60 元,对应20 年0.84 倍PB,维持买入评级。

    风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。