兆易创新(603986):NORFLASH增长稳健 新赛道未来可期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张世杰 日期:2020-03-29

3月26日,公司发布2019 年年度报告,全年实现营收32.03 亿元,同比增长42.62%,归母净利润6.07 亿元,同比增长49.85%。

    主营业务增长强劲,各业务毛利率均有提升。2019 年公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化调整了产品结构。存储芯片业务收入25.56 亿元,同比增长39%;微控制器实现收入4.44 亿元,同比增长9.9%;思立微贡献并表收入2.03 亿元,使得2019 年公司总营收增速达42.62%。

    公司各业务线毛利率均有提升,存储业务毛利率较2018 年提升1.86 个百分点。思立微毛利率较高(50.26%),并表后带动公司整体毛利率提升,达40.52%(2018 年毛利率为38.25%)。

    管理费用逐年下降,研发投入大幅提升。公司管理费用逐年下降,销售费用维持稳定。研发投入方面,2019 年研发费用同比增长64.33%,研发费用率达11.8%(2018 年为9.26%),主要系公司持续对各产品线进行技术升级,在高容量Nor Flash、先进节点工艺(SLC Nand、DRAM)、Arm 与RISC-V 架构MCU、透镜式光学指纹产品等方面加大了投入。

    三条赛道齐投并进,短期看Nor Flash 稳扎稳打,中期看逻辑与传感实现突破,长期看DRAM市场巨大空间。公司三大业务主线明确:存储、逻辑、传感。存储业务立足Nor Flash,随技术与品牌认可度增强,市占率有望进一步提升。DRAM 市场规模是Nor Flash 的40 倍,公司采取Fabless 模式联手合肥长鑫布局DRAM,有望加速形成收入。

    维持“买入”评级。考虑到疫情影响以及MCU 业务去年增速放缓,我们下调2020 年营收预期,但仍然看好公司主营业务因供给端紧缺维持较高毛利率,对未来净利润预测维持原有水平。我们强烈看好公司未来在多个领域的成长性,特别是DRAM 业务能加速公司从利基存储市场转型面向主流存储市场。我们预测公司2020 至2022 年的EPS 分别为3.11、3.87、5.04 元,对应PE 为79、64、49 倍。

    风险提示:产能不足、新制程延期、MCU 和传感增长不达预期。