精工钢构(600496)：再迎EPC大单 转型升级持续推进

　　报告要点

    　　事件描述

    　　3 月24 日公司发布关于全资子公司取得重大项目中标通知书的公告，全资子公司浙江精工中标绍兴市妇幼保健院建设项目，中标金额11.28 亿元。

    　　事件评论

    　　承接医院大单，彰显装配式建筑竞争力。此次中标项目金额达11.28 亿元，占公司2018 年营收的13.07%，是公司迄今为止中标的最大医院类装配式建筑项目，也是公司近年自主研发的绿筑GBS 装配式建筑体系产品之一，该体系主要包括目前主流需求的住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系。绿筑GBS 建筑体系综合预制钢结构及预制混凝土各自优点，实现钢结构与混凝土混合运用和装配式预制钢结构、混凝土组合结构体系，提升了钢结构在装配式建筑中的应用功能。此次中标大额医院装配式建筑合同，进一步彰显公司在装配式建筑领域竞争力。

    　　EPC 模式再进一步，从分包到总包转型持续推进。公司绿筑GBS 体系通过直营EPC 和技术加盟两种模式同步推广装配式建筑，该项目采用总承包模式（EPC）承建，是公司自2019 年承接23.5 亿元绍兴国际会展中心一期EPC 工程后的又一大单，助力公司从专业分包走向总承包的转型再进一步。在此过程中，公司角色也逐步由此前乙方的乙方转变为乙方的甲方，利润率及现金流均得到改善，经营质量有望全面提升，今年一季度在疫情干扰下，公司仍实现10%-30%业绩增长即为印证。

    　 政策持续发力钢结构装配式建筑，行业景气向上。2017 年住建部明确到2020 年装配式建筑占新建建筑面积比例达到15%以上，国务院提出到2026 年左右力争使该比例达到30%，即未来6 年装配式建筑行业需求存在翻倍以上空间。钢结构作为装配式建筑的一种，亦持续迎来政策利好，包括：1）2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点，有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状；2）今年年初住建部联合卫健委鼓励收治患者的医疗机构结构形式优先考虑轻型钢结构等。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元1，对应2020/03/24股价PE 分别为16.10 及12.82 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 钢价大幅上涨；

    　　 2. EPC 项目进度不及预期。