中信出版(300788):19年营收、归母净利润增速稳健 短期疫情冲击不改公司中长线价值

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郝艳辉/毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2020-03-29

  投资要点:

      公司发布2019 年年报及2020 年Q1 季报预告。2019 年公司实现营收18.88亿元,同比增长15.56%;实现归母净利润2.51 亿元,同比增长21.56%;实现扣非归母净利润1.94 亿元,同比增长4.29%;实现经营活动产生的现金流量净额3.13 亿元,同比增长34.26%。公司拟每10 股派发现金红利4.17 元(含税),按照3 月27 日收盘价进行计算,股息率约为1%。

      19Q4 单季度公司实现营收5.32 亿元(+0.95%),实现归母净利润0.76 亿元(+20.63%),经营业绩仍然延续前三季度增长态势。但受新冠疫情影响,公司20Q1 线下书店经营面临一定冲击,图书出版发行业务也受到线下销售客户延期复工等因素影响,公司预计20Q1 整体收入下滑15%-20%,归母净利润预计下滑47.40%-73.70%,我们认为疫情影响对公司是一次性冲击,不影响公司中长期的成长价值,且随着国内疫情形势的逐步好转和复工复产等工作的积极开展,公司一季度后有望迎来经营业绩的触底反弹。

      图书出版与发行:市占率提升至出版机构榜首,优质选题储备丰富。公司是大众出版领域的龙头公司,图书出版与发行是公司最为核心的业务板块。19年公司图书出版和发行业务收入14 亿元,同比增长14.14%,占比公司总营收的74%,其中图书销量增长12.19%,是该业务增长的最核心驱动因素。

      2019 年公司结合热点议题和全球化背景下的中国发展趋势,推出了一系列主题出版项目,其中《美国陷阱》入选版协2019 年度30 本好书;建国70 周年之际推出的以《这里是中国》等创新型主题图书,3 个月销售30 万册以上。

      2019 年全年公司出版新书1471 种(+12%),出版码洋31.9 亿码洋(+21%),实销27.5 亿码洋(+22%),动销品种(+20%),各项经营指标均保持稳健增长态势。报告期内公司在保持财经等优势优势品类的基础上,不断加强少儿、学术文化等细分品类市场,根据开卷监测数据,2019 年公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,财经类图书市场占有率14.62%,继续保持市场第一,学术文化类图书市场占有率为7%,排名进升至第一位,少儿类图书市场排名提升5 位。在新书储备方面,截至19 年底,公司拥有待出版的优质选题储备额超过1.4 亿元,版权储备充沛。

      数字阅读及书店:中信书院内容不断丰富,书店业务有效减亏。2019 年公司数字阅读业务收入6660.16 万元,同比增长35.62%。公司不断丰富中信书院知识服务内容产品,累计上线有声书628 本、电子书4382 本、课程195 门,目前该平台用户规模达到400 万。在书店经营方面,公司2019 年新开门店19 家,书店业务营业收入同比增长39%,减亏613.48 万元,书店业务得以有效优化。

      盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年公司营收分别为20.22、24.19 和29.22 亿元。参照可比公司,并考虑到公司在优质图书内容获取和经营效率上具有较为明显竞争优势,大众出版的龙头地位明显,我们给予公司2020年4.0-4.2倍动态PS,对应合理价值区间为42.52-44.65 元/股,维持优于大市评级。

      风险提示:大众图书版税提升,疫情影响公司线下销售。