光大银行(601818):盈利能力提升 息差边际走扩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-03-29

  本报告导读:

      光大银行业绩符合市场预期,营收高速增长带动盈利能力同比逆势提升,息差环比走扩、资产质量继续改善。未来业绩将保持稳定,维持增持评级。

      投资要点:

      投资建议:由 于经济增速继续探底,调整20/21/22 年净利润增速预测为11.82%(-31bp)/11.46%(+92bp)/11.27% , 对应EPS0.77(-0.02)/0.86(-0.02,19 年业绩与预测差异)/0.96 元,BVPS6.65/7.31/8.05元,现价对应4.78/4.27/3.83 倍PE,0.55/0.50/0.46 倍PB。因下调盈利预测相应下调目标价至5.32 元,对应2020 年0.80 倍PB,增持。

      营收高速增长,带动盈利能力提升。2019 年ROE 为11.77%,较2018年提升22bp,归因于营收高速增长驱动的业绩增速提升。未来营收端的相对优势或来自于:①贷款占比仍有提升空间,助于资产收益率相对稳定;②理财子公司落地后,理财手续费收入或将加速恢复。

      息差环比走扩,受益负债成本下降。Q4 息差环比逆势走扩,主要受益于计息负债成本率的下降幅度更大。负债端,计息负债成本率环比下降2bp,归因:①存款占比提升;②同业负债成本下降。生息资产收益率环比仅下降1bp,稳定程度明显优于同业。

      资产质量改善,拨备覆盖率仍提升。存量资产质量整体呈改善趋势未变,证实2019H1 和2019Q3 数据的上升为短期波动:2019A 不良率、关注率和逾期率较2018A 与2019H1 皆下降。2019A 不良生成率较2019H1 继续小幅上升7bp,拨备覆盖率环比Q3 继续提升2.5pc。

      风险提示:宏观经济失速下行,信用风险爆发。