A股行业比较周报：政治局会议召开 宽财政或先于宽货币

　　投资要点

    　　产业链数据综述

    　　（1）上游，原油价格继续下跌。上周WTI 原油价格下跌0.03 元；动力末煤平仓价下跌8 元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动660 元、-285 元、550 元、275 元；铁矿石环比下跌1.21 元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动77 元、32 元、44 元、377 元、106 元、-280 元。

    　　（2）中游，价格普遍大跌。上周螺纹钢期货价格环比下跌53 元；水泥价格环比下跌1.23 元；燃料油价格环比下跌7 元，天然橡胶环比下跌260 元，PTA环比下跌182 元，甲醇环比下跌260 元；电子台湾指数环比上涨17.01，费城指数环比上涨274.07；运价BDI、BDTI、CCFI 分别变动-56、-55、3.46。

    　　（3）下游，房地产开工销售大幅回落。2020 年2 月房地产开发投资完成额累计同减16.3%，大幅回落；新开工面积同比增速为-44.90%，较上一个月下降53.4%，大幅回落。2020 年2 月乘用车销量224 万台，同减81.63%，较1 月降幅扩大。上周30 城市商品房成交面积上涨14.53，一线城市成交面积下跌0.19，二线城市成交面积下跌13.16，三线城市成交面积上涨27.88；食用品中农产品批发价格200 指数下跌1.89，猪粮比价下跌0.97。

    　　行业估值综述

    　　对比过去10 年，市盈率处于相对低位的是公用事业、房地产、商业贸易、建筑材料、建筑装饰、保险。

    　　对比过去10 年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、钢铁、有色金属、轻工制造、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、汽车。

    　　行业配置建议

    　　政治局会议召开，宽财政或先于宽货币。这一次货币政策的表述是：

    　　稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行。相较于上个月政治局会议的表述仅增加了引导贷款市场利率下行。而财政政策的表述为：积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，加快地方政府专项债发行和使用。相较于上个月政治局会议的表述不仅增加了赤字率的提升，而且涉及到了具体的债券发行和使用。从会议的表述来看，宽财政应该是优于宽货币，叠加上会议认为疫情防控取得阶段性重要成效，二季度大幅放水刺激的可能性较低。

    　　保供稳价再次被提及，侧面反映出对宽货币时间点的掣肘。和此前政治局会议有所不同的是，这次强调了要抓好农业生产和重要副食品保供稳价。其中，加强农作物病虫害防治和气象灾害防范、继续抓好生猪产能恢复有所提及。由此可见，物价的稳定目前还是有一定的压力，央行进行宏观政策调控的同时将会兼顾物价的稳定。2 月份CPI 同比涨幅依旧是高达5.2%，短期结构性的通胀压力尚存，所以宽货币的时间点很有可能推延。

    　　复工重点从交运转向消费。上个月的政治局会议强调，复工复产，交通运输是“先行官”，必须打通“大动脉”，畅通“微循环”。而这一次的会议则着重提到要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。刺激消费复苏将是接下来工作的重点，目前已经可以陆续观察到变化，如浙江省最近发布了《提振消费促进经济增长的实施意见》，放宽汽车限购、鼓励一周4.5 天弹性工作制。

    　　三大攻坚战中脱贫攻坚仍旧是重中之重。此次会议肯定了在总书记的领导下，2019 年脱贫攻坚年度减贫任务已经全面完成。然而在肯定过去成绩的同时，会议也指出目前脱贫攻坚进入了决战倒计时，必须坚决打赢脱贫攻坚战，确保如期全面建成小康社会。从会议精神来看，全面建成小康社会的总目标在今年依旧是重中之重，疫情过后将完善工作机制，增强工作合力，较真碰硬狠抓工作落实。

    　　国内疫情基本得到控制，海外疫情的拐点成为关注焦点。政治局会议召开，宽财政或先于宽货币，周期蓝筹短期或成为可攻克守的配置方向。全球疫情拐点到来后，可以关注交通运输、休闲服务行业的反弹行情。市场将逐步进入业绩验证期，成长股短期或有承压，但全年依旧是核心主线。去年发布“风格切换”系列报告《风格轮动，卷土重来》、《风格轮动下的牛股线索》，详细论述了中小创风格切换的契机，并认为代表科技成长的“新兴资产”将从代表价值蓝筹的“核心资产”中夺回话语权，持续周期以年为单位。具体行业配置方面，随着复工率的提升，基建和交运可重点关注，中长期来看中小创回调即是买入好时机。