光大银行(601818):资产质量继续夯实 负债改善推升息差

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2020-03-29

  投资要点

      光大银行公布2019 年年报。全年实现营业收入1328 亿元,同比增长20.5%;归属母公司净利润374 亿元,同比增长11.0%,每股收益0.68 元。

      公司全年实现20.5%营收增长与11%的归母净利润增长,19H2 较高的信用成本拉低了全年利润实现。利润的主要驱动因素来自NIM+34bps(可比口径/含信用卡分期收入)、生息资产规模yoy+11.5%,手续费净收入yoy+15.8%。全年成本收入比27.3%,控制得当。本期公司进一步严格不良确认和处置,全年信用成本较去年提升32bps 至1.86%的历史新高。

      总资产增速小幅提升至8.6%,增投贷款及利率债。公司期末规模增速较18 年提升2pct,日均角度则提升12pct,是全年利润增长的主要驱动力之一。准备金释放主要投向贷款及利率债,非标大幅压缩,同业小幅增长。

      负债端本期结构调整明显,存款表现亮眼。积极的存款增长(18.2%yoy)使得主动负债收缩,负债结构改善,成为拉动息差的主要因素。

      手续费收入全年增长15.8%,其中银行卡、结算清算、承销咨询类手续费维持20%以上增长。理财服务费仍较18 年有所下降,预计2020 年恢复正增长。

      不良率年末环比小幅上行至1.56%,拨备覆盖率稳定,不良生成强于季节性,信用成本提升至历史新高。预计4 季度公司收紧了不良确认口径并加大了核销力度,进一步夯实了资产质量。公司年化信用成本为1.86%为历史新高,期末拨贷比2.83%/拨备覆盖率182%基本持平上年。本期表观不良表现稳定,不良认定口径趋严、核销处置力度加大,历史存量消化加速,未来减值计提压力有所减轻。

      我们调整公司2020 年和2021 年EPS 至0.81 元和0.91 元,预计2020 年底每股净资产为6.76 元。以2020.3.27 收盘价计算,对应的2020 年和2021年PE 分别为4.5 和4.0 倍,对应2020 年底的PB 为0.54 倍。公司全年规模和定价均维持积极态势,结构转型带来的利润改善持续释放,同时公司在资管业务上具备先发优势,理财子股份行中首开,两朵云等特色业务不断进展,存款展现出优秀的吸收和成本控制能力。我们继续看好公司转型推进下稳健增长,维持审慎增持评级。

      风险提示:不良超预期暴露,转型不及预期