新凤鸣(603225)：短期行业景气承压 长期成长仍可期

　　公司发布19 年年度报告，整体符合预期。今年以来受肺炎疫情影响，全球纺服需求出现下滑，行业景气承压。但短期波动不改公司竞争优势，随着产能释放公司盈利中枢将稳步抬升，长期看仍然具备很好的配置价值。

    　　核心观点

    　　19 年业绩符合预期：公司19 年实现营收341 亿，同比增长4.56%；实现归母净利润13.5 亿，同比下滑-4.8%，业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY 销量分别为282/30/74 万吨，合计386 万吨，同比增长27%。

    　　盈利下滑主要因行业景气度下行，19 年POY/DTY/FDY 价差同比分别下滑161/95/141 元/吨。报告期内公司PTA 项目一期220 万吨顺利投产，产业链一体化迈出坚实一步。

    　　短期涤纶景气承压：受国内疫情影响，春节后涤纶下游织造复工缓慢，叠加油价暴跌带动产业链价格大幅下行，导致Q1 涤纶大幅累库，目前行业库存平均超过30 天。而近期随着海外疫情扩散，终端纺服需求大幅下滑，未来或将自下而上传导至涤纶环节，我们预计Q2 涤纶价差仍将承受一定压力。

    　　新项目助力中长期发展：疫情除影响短期需求外，现金流压力或将导致部分小企业退出，对龙头构成利好。而长期看涤纶优良的竞争格局、公司强大的成本优势均难以撼动，行业集中度提升趋势不改。公司近期公告拟在独山港投资建设440 万吨PTA 和210 万吨涤纶项目，未来涤纶产能有望维持每年60 万吨以上的稳定增长，公司盈利中枢也将稳步抬升。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于对产品价格和行业景气的最新判断，我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.05/1.40/1.55 元（原预测3.45/-/-），根据历史估值法，上市以来PE 中位值13 倍，相应调整目标价为13.65 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求下滑风险；产销增长不及预期