食品饮料行业月报:高端酒处于紧平衡状态 需求确定性高

类别:行业 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-03-29

  川财月度专题摘要

      高端白酒供需两端基础扎实,未来市场规模有望稳步扩容。高端白酒子行业CR3 销量合计占比高达95%,进入壁垒极高,整体竞争格局稳固。从消费者角度来看,2015-2019 年高收入群体可支配收入CAGR 为8.79%,低收入群体可支配收入CAGR 为9.04%,均显著快于同期中等收入群体的6.69%。高收入群体可支配收入持续快速增长,使得当前我国高净值人群高达200 万人,考虑到高收入群体为高端白酒消费主力,整体消费基础扎实,高端白酒需求有望保持稳步提升。从高端酒企角度来看,2000-2019 年贵州茅台、五粮液、泸州老窖总体资本开支分别为317 亿元、122 亿元、79 亿元,未来5 年五粮液、泸州老窖将加大资本开支力度,高端酒企以高资本投入进行酿酒技改和扩大产能,未来优质基酒稳步提升保障高端白酒稳定供给。

      产能瓶颈下高端白酒需求确定性高,未来5 年仍将处于紧平衡状态。未来高端白酒产能瓶颈保障茅五泸业绩增长的确定性,不可复制的资源禀赋及生产工艺复杂性赋予茅台酒天然稀缺属性,而浓香型高端白酒需用老窖池生产的优质基酒才能酿出来。从高端白酒历史增长路径来看,2002-2019 年高端茅五泸销量年均复合增速为10.8%,高端白酒需求确定性高。假设未来5 年高端茅五泸需求量保持10%的稳健增长,可供销量依据企业的产能规划稳步推进,通过测算预计到2024 年高端茅五泸整体需求量将达到10.3 万吨,而可供销量为9.6 万吨,仍然存在0.7 万吨的供需缺口,未来高端白酒紧平衡状态仍将持续。

      投资策略:从产能视角来看,茅台酒产能达到5.6 万吨后短期不再扩产奠定了高端白酒子行业紧平衡的状态,同时高端白酒供需两端基础扎实,未来市场规模有望稳步扩容,景气度和确定性仍高。我们认为高端白酒子行业仍将呈现马太效应下的强者恒强,建议关注:贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

      月度行情回顾

      本月(2020 年2 月28 日-3 月27 日)食品饮料指数上涨1.53%,沪深300 指数下跌5.84%,上证综指下跌3.75%,板块涨幅位于28 个子行业第5 位。

      具体子行业中,涨幅前三为软饮料(13.79%)、葡萄酒(11.73%)、白酒(7.68%);跌幅前三为乳品(-0.71%)、黄酒(-2.08%)、啤酒(-3.19%)。本月涨幅前三的公司包括:良品铺子(125.15%)、妙可蓝多(38.23%)、安记食品(34.35%);跌幅前三的公司包括:贝因美(-12.77%)、惠发股份(-15.11%)、双塔食品(-18.98%)。

      风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。