深度*公司*招商证券(600999)：自营大增+PB业务优势稳固 业绩高速增长

　　公司2019 年实现营业收入187.08 亿元，同比大增65.24%；实现归母净利润72.82 亿元，同比大增64.57%；19EPS1.09 元，19BVPS10.46 元。

    　　业绩大幅提升，净利润率与ROE 行业领先：1）公司19 年营收和归母净利润同比分别大增65.24%和64.57%，业绩实现高速增长。公司19 年净利润率与ROE 分别为38.93%与8.79%，均显著高于行业平均（34.15%与6.30%）。2）自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为33%、21%、10%、10%、6%。自营占比较18 年大幅提升14 个百分点。

    　　自营投资收益增长近两倍，经纪、投行业务回暖：1）公司19 年实现自营业务收入61.60 亿元，同比增长191%。截至19 年末，公司自营资产规模为1,895 亿元，较年初增加26%，其中股票192 亿元，较年初增加29%。

    　　2）19 年实现经纪业务收入39.93 亿元，同比增长27%；全年公司双边股基成交额10.84 万亿元，同比增长44%，市场份额达3.98%，同比增加26bp。

    　　3）19 年实现投行业务收入18.13 亿元，同比增长25%。19 年公司IPO 承销金额141.96 亿元，市场份额5.60%，排名行业第4，债券承销（公司债、企业债、ABS）规模2,754.61 亿元，市场份额5.89%，排名行业第4。

    　　主动管理资管占比提升，财富管理计划与机构业务双管齐下：1）19 年实现信用业务收入18.95 亿元，同比增长3%。截至19 年末，公司两融余额515 亿元，较年初增加33%。2）19 年实现资管业务收入10.42 亿元，同比下滑13%。19 年末公司资管规模6,872 亿元，较年初下降3.68%，仍排名行业第4，其中主动管理占比提升7 个百分点至31%。3）公司财富管理计划持续升级，客户数、交易量与产品销售额分别同比增长2%、26%、11%。机构业务方面，公司持续巩固PB 业务优势，打造综合服务平台。

    　　公司公募与私募托管产品数量保持行业第一，其中私募占比高达25%，并是业内唯一为公募提供运营外包服务的券商。

    　　估值

    　　受益于19 年市场行情与交投活跃，将公司20/21 年归母净利润预测值由72/82 亿元上调至82/93 亿元，新增22 年预测105 亿，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。