中信出版(300788)：2019年图书与零售业务均表现优异 疫情短期影响不改公司长期价值

　　2019年业绩保持稳定增长。据公司2019年报，2019营业收入同比增长15.56%至18.88亿元，营业利润同比增长19.40%至2.40亿元，符合业绩预告预期；归母净利润同比增长21.56%至2.51亿元，扣非归母净利润同比增长4.29%至1.94亿元，其中报告期内产生的最主要的非经常性损益有两笔，公司处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权实现投资收益2582.54万元，以及公司利用闲置资金进行资金管理取得收益1924.28万元；经营活动现金流量净额同比增长34.26%至3.13亿元；图书销售毛利率较为稳定，2017年来基本维持在40%；加权平均净资产收益率较上年同期下降5.67个百分点至20.51%，系报告期内首发上市，净资产增加所致。

    　　图书出版与发行为业务核心，团队具有国际化版权研发及整合运营能力，版权储备充沛。公司主营图书出版与发行、数字阅读与服务业务及书店业务，图书出版与发行是公司的核心业务板块，占总营收的70%左右。报告期内，图书出版与发行业务图书出版发行业务收入同比增长14.14%至14.03亿元；公司出版新书1471种，同比增幅12%，但新书营收占比持续下降，践行了公司持续积累优质长销书的中期策略；出版码洋31.9亿码洋，同比增长21%；实销27.5亿码洋，同比增长22%，动销品种增幅超过20%。报告期末，公司拥有待出版的优质选题储备额超过1.4亿元，版权储备充沛。根据开卷监测数据，公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位，在出版集团总排名中上升至第六位，零售业务提质增效，在发展中逐步减亏。公司全面覆盖大众出版领域，2019年，财经类图书市场占有率14.62%，继续保持市场第一；学术文化类图书市场占有率7%，进升至第一位；少儿类图书排名上升5位。2020年重点图书有：社科类《全球文明史》《人类观念大历史》《欧洲史》；经管类《叙事经济学》《好的经济学》《广场与高塔》《苏世民：我的经验与教训》等；少儿类有望推出刘慈欣小说作品，与国际顶尖插画团队合作推出“图像小说”作品。

    　　疫情对书店线下零售业务打击较大，公司已提出对策进行止损。据公司披露的2020年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润1500万元至3000万元，同比下降47.40%至73.70%，主要是受疫情影响，一方面，书店店面零售业务受打击较重，书店整体销售额预计下降40%，人力、租金等费用支出刚性，是业绩下滑的主要影响因素；另一方面公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响，一季度收入比上年同期降幅预计在10%至15%之间。疫情给公司业务上带来三个层面的影响与对策：1）线下书店受客流减少影响较大；2）网端购书热情不减，但配送效率受物流、快递影响；3）编辑及出版节奏会受影响，目前编辑均在家办公；目前来看，公司生产端所受影响较小：纸张有存货，未受影响；印厂有部分复工，可支持正常印装；受影响较多的是营销端：线下活动全部取消，线上宣传也有影响。公司目前采取的生产对策是将第一、二季度出版计划全部整合，编辑在家把文字部分的内容、三审三校等全部完成（二季度出版计划的该部分内容也做出来），营销活动恢复后再将产能资源更多投入营销。

    　　公司未来有望依靠外部协作进一步释放产能，扩大平台优势。公司深耕图书出版与发行领域，在大众市场表现出众，兼顾数字阅读和服务业务，有望依托现实背景持续发力。2020年1月，公司召开2020年合作伙伴大会宣布与《出版人》杂志合作，推出“共享出版平台”，有望通过外部协作进一步释放产能，扩大平台优势。中国音像与数字出版协会发布的《2018中国数字阅读白皮书》显示，中国数字阅读市场规模已经达到了254.5亿，同比增长19.6%，大众阅读市场规模占比逾九成，是产业发展的主导力量，专业数字阅读市场规模达21.2亿，公司有望在数字阅读领域进一步发展。

    　　投资建议：公司作为中央企业出版集团，深耕图书出版与发行领域，实行先进的经营管理模式，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照优势。公司出版的图书得到了国内图书市场同行和广大读者的高度认可，是图书零售市场销售龙头，在出版集团中也位于前列。我们认为疫情短期冲击不改公司长期价值，看好公司市占率拓张与文化产业布局能力。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润2.32/3.19/3.90亿元，EPS为0.98/1.34/1.64元，给予公司40x估值，对应目标价49元，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响时间超预期、零售业务减亏不及预期等。