招商证券(600999)公司定期报告点评:自营投资大幅改善 配股与员工持股拓宽发展空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉/夏昌盛 日期:2020-03-28

  投资要点:招商证券2019 年实现营业收入187.1 亿元,同比+65.2%,归母净利润72.8 亿元,同比+64.6%,期末归母净资产850 亿元,较上年底+5.4%,ROE 为9.51%,较18 年增加3.93 个百分点,EPS0.97 元,归母每股净资产12.06 元。其中, Q4 归属净利润24.6 亿,环比+86%,同比+82%。

      经纪与财富管理业务市场份额略有提升,股票质押业务规模收缩。

      财富管理和机构业务实现营收76.8 亿元,同比+18.7%,占比41.1%。其中,2019 年代理买卖证券净收入市场份额达4.42%,行业排名第七,股基交易量市场份额4.09%,较18 年底提升0.14 个百分点,财富管理业务的顾问人数、客户数目、交易量、代销金融产品规模及收入均实现增长。融资融券余额515 亿元,同比+33%,股票质押规模(自有资金)211 亿元,同比-7.7%,整体收缩呈现趋势。全年信用减值损失0.92 亿元,同比-24%。

      股权承销规模实现大幅提升,债券承销规模略有下滑。

      投资银行实现营收17.8 亿元,同比+27.4%,占比9.5%。IPO 承销规模142亿元,同比+80%,再融资发行规模129 亿元,同比+25%。债券承销规模4101亿元,同比-11%。财务顾问业务披露并购交易额金额为1878 亿元,行业排名第二,披露并购交易数量为11 个,排名行业第9。

      券商资管主动管理规模提升,基金管理业务表现稳定。

      投资管理实现营收17.9 亿元,同比+38.5%,占比9.6%。期末,招商资管规模6872 亿元,同比-4%,行业排名第四,主动管理规模2162 亿元,同比+24%。

      公司旗下参股的博时基金、招商基金的非货币公募基金规模均位居行业前十,预期将贡献稳定的收益。

      投资及交易业务同比大幅改善,提振公司业绩。

      投资及交易实现营收40 亿元,同比+352%,占比22%。交易性金融资产规模1381 亿元,同比+38%,主要是债券投资规模增加。债权投资和其他债权投资规模合计476 亿元,同比+10%,公司过去两年加大对固定收益类资产投资的投入,杠杆率也逐年提升至3.77 倍,较18 年提升0.61 倍。

      投资建议:公司拟通过配股方式募资不超过150 亿元,控股股东及一致行动人(持股比例44%)已承诺认购配售股份。员工持股计划顺利推进,核心员工自有资金参与彰显对公司经营前景的信心。基于市场交投活跃度提升,我们上调交易量预期,以及投行的政策松绑预计将带动业务放量,我们将公司2020-2021 年的业绩由65.7/71.5 亿元上调至74.0/84.3 亿元,当前股价对应2020-2021 年的PB 为1.41/1.35 倍PB,维持“增持”评级。

      风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险,公司配股计划被暂停、中止或取消的风险。