光大银行(601818):PPOP增长强劲 分红率上调至30%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平/严佳卉 日期:2020-03-28

  2019 年分红率提升至30%,业绩符合我们预期。

      2019 公司营业收入1328 亿元,同比增长20.5%;4Q 营业收入326亿元,同比增长12.8%;归母净利润374 亿元,同比增长11%;4Q归母净利润60 亿元,同比增长0.9%,符合预期。

      发展趋势

      4Q19 单季PPOP 同比增长15.3%,延续1-3Q19 的高增长趋势,主要来自环比改善的净息差、高增长的手续费收入。4Q19 公司加大计提力度,资产质量更加夯实,单季利润增速较1-3Q19 有所放缓,全年ROE 同比下降17bps 至10.6%。

      4Q19 净息差环比改善1bps,其中,资产端收益率环比下降5bps,负债端收益率环比下降6bps,主要源自负债端贡献。4Q19 存款环比增长1.9%,全年存款同比增长17.3%,为资产投放提供了良好的负债基础。

      4Q19 中收同比增长30.4%,主要源自银行卡手续费、结算与清算手续费等科目的贡献。需要注意的是,2019 年公司调整信用卡收入口径,利息相关收入已纳入净利息。

      资产质量指标维持在改善通道。期末关注类占比较1H19 下降9bps,逾期类占比较1H19 下降32bps,不良率环比微升2bps,即,宽口径的问题贷款比例维持下降趋势。加回核销后,单季净不良生成率录得0.52%,同比下降93bps。期末拨备覆盖率环比提高2.52ppts 至181.6%。

      分红率提高至30%,基本恢复到中资行最高水平。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.59 元目标价,对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率,较当前股价有52.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.45 港元目标价,对应0.6 倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率,较当前股价有52.4%的上行空间。

      风险

      疫情下息差收窄超预期,资产质量表现不及预期。