中科曙光(603019):利润增速超市场预期 国产化业务加速推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜国平/万义麟/卫书根 日期:2020-03-28

  事件:公司发布2019 年年度报告:2019 年实现收入95.26 亿元,同比增长5.18%;实现归属于母公司净利润5.94 亿元,同比增长37.86%,利润增速超市场预期。

      超算业务开始发力,利润增速超市场预期:报告期内,公司收入增长5.18%,整体毛利增长26.85%,整体毛利率增加了3.77 个百分点;其中高性能计算机业务收入增长4.22%,毛利增长44.71%,毛利率增加了4.03个百分点。公司毛利增速较快而收入增速较慢主要是因为:受贸易摩擦影响,公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模;此外,公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,高毛利率的超算业务开始发力。公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.73%、4.83%、2.39%、7.74%和1.50%,相比去年同期变化2.88、0.58、0.19、2.15 和-0.05 个百分点,研发费用增长较快,其他各项费用率保持稳定。利润增长较快主要得益于高毛利率的超算业务增长较快及本期投资收益增加。

      中美贸易摩擦加速公司国产化推进:2019 年,公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单。为了降低该事件的影响,公司一方面通过全面梳理供应链,寻找可替代部件。另一方面,在国家信息安全战略的推动下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,搭载国产化芯片海光的服务器推进顺利,子公司海光信息收入由2018 年的1.13 亿元增长到了2019年的3.90 亿元,增长了246%,净利润也实现扭亏为盈,由2018 年的-3571万元增加到2019 年6012 万元,在实现收入的高增长的情况下还跨过了盈亏平衡点。

      投资建议:考虑到公司通用服务器业务受贸易摩擦影响,下调20-21 年收入预测至109.60 和126.15 亿元,同时预测22 年营收为145.25 亿元;下调公司20-21 年归母净利润预测分别为7.76 和10.24 亿元,同时预测22 年净利润为12.87 亿元,维持“增持”评级。

      风险提示:海光拓展不及预期;超算领域投入不及预期;云服务拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。