中科曙光(603019)年报点评报告:年报业绩超预期 佐证长期确定性显著修复

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-03-28

  事件:3 月27 日公司发布2019 年报:实现营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润5.94 亿元,同比增长37.86%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.85 亿元,同比增长41.71%。超出市场预期。

      “实体清单”影响缓解,超算超预期发力,总体收入平稳、毛利率大幅增长。1)本期高端计算机收入为75.04 亿元、同比增长4.22%,毛利率为14.41%、增加4.03 个百分点。2)2019年6 月,公司被美国列入所谓的“实体清单”。Intel 作为美国本土的服务器芯片龙头,后续对曙光供货受到限制,导致2019Q3 单季度收入增速下滑至5.93%、2019Q4 下滑至-23.71%。

      公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行积极有效沟通,预计芯片供应问题有望逐步解决。同时,公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模。

      3)该项目毛利率增长4.03 个百分点,预计主要为超算收入大幅增长,且超算项目毛利率明显高于通用服务器。受益于各地政府相继推进“新基建”建设,对大型数据中心的需求越来越强烈。2009-2019 年《中国高性能计算机性能TOP100 排行榜》显示,公司十次获得数量份额第一名,且获批筹建国家先进计算产业创新中心,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。根据政府采招网,2019 年12 月中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额为16.24亿元。4)本期软件开发、系统集成及技术服务收入为10.60 亿元,同比增长7.40%。公司已累计建设四十余个城市云计算中心,初步形成了规模性云数据网络平台,2019 年发布了Cloudview V4 版本。“新基建”大趋势下,云计算中心的服务运营能力有望不断提升。5)本期存储产品收入为9.61 亿元,同比增长10.68%,2019 年曙光存储在轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域取得突破,业务平稳增长。

      研发持续大力投入,超算带动现金流大幅改善。1)本期销售费用为4.60 亿元,同比增长19.66%,主要是销售人员薪酬以及技术服务费用增长。本期管理费用为2.28 亿元,同比增长14.20%,主要是管理人员薪酬增长。本期财务费用为1.43 亿元,同比增长1.97%,随着“曙光转债”在3 月31 日全部赎回,利息费用将下降。2)本期研发费用为7.38 亿元,同比增长45.56%,主要是研发人员薪酬及相关业务费用增长。2019 年公司新增获得专利授权62 项,其中发明专利授权40 项。持续高增的研发投入有助于公司在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域维持国内领先乃至国际先进水平。3)本期经营活动产生的现金流量净额为31.74 亿元,同比增长402.93%,预计主要为超算项目收到委托开发项目款增加。本期预收款项为11.35 亿元,同比增长161.84%,主要为收到超算等项目的大额预付款。4)本期非经常性损益为2.09 亿元(其中政府补助为1.98 亿元),2018 年该项目为1.59 亿元。

      海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下核心受益。1)海光x86 架构CPU 芯片前期获得AMD 的Zen 架构授权,逐步实现自主研发。x86 架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)本期海光实现营业收入3.90 亿元,同比增长245%,净利润0.60 亿元(2018 年为亏损0.36 亿元)。按照单片五千元估算出货量达到8 万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm 工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020 年有望顺利实现切换。4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU 是IT 基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86 架构顶级芯片领军供应商,并且2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019 年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。

      持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。

      上调至“买入”评级。根据关键假设及年报调整盈利预测,预计2020-2022 年营业收入分别为111.78 亿、138.92 亿(之前为111.09 亿、135.73 亿)以及169.89 亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04 亿(之前为7.47 亿、10.58 亿)以及14.26 亿。由于2019 年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,上调至“买入”评级。

      风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。