深度*公司*申万宏源(000166):机构及交易业务良性发展 业绩实现较快增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-03-28

  公司2019 年实现营业收入245.93 亿元,同比增长60.98%;实现归母净利润57.35 亿元,同比增长37.86%;19EPS0.23 元,19BVPS3.32 元。

      净利润实现稳健增长,子公司大宗商品业务占比显著增加:1)公司19年实现营收245.93 亿元,同比增长60.98%;实现归母净利润57.35 亿元,同比增长37.86%,19 年公司净利率与年化ROE 分别为23.32%与7.52%,ROE 高于行业平均(6.30%)。2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为22%、15%、13%、5%、5%,其他业务占比提升至40%,主要系子公司大宗商品交易收入显著增加,但同时也拖累公司利润率。

      自营增加近五成+投行增加1/3,财富管理转型进行时:1)19 年公司实现自营业务收入53.26 亿元,同比增长46%,有效放大公司业绩弹性。截至19 年末,自营资产规模1,756.86 亿元,较年初增长28.86%。2)19 年投行业务收入11.62 亿元,同比增长33%。全年公司合计股债承销金额1,649.24亿元,市占率1.86%。其中,公司IPO 承销金额达到31 亿元,市占率1.24%,自18 年IPO 挂零后成功破冰。3)19 年经纪业务收入37.96 亿元,同比增长16%。期末公司证券客户托管资产3.2 万亿元,较上年末增长33.67%。

      4)财富管理转型方面,期末零售客户727 万,投资顾问数2,357 人(行业第7),分别同比增长11%与27%。大赢家app 月活数112 万,同比+61%。

      主动管理助资管逆势提升,机构及交易业务大幅翻倍:1)19 年公司实现资管业务收入12.89 亿元(行业第5),同比增长8%。主动管理收入贡献达86%,同比增11 个百分点。2)19 年信用业务收入32.19 亿元,同比微降4%。期末两融余额517 亿元,较年初增长21%,但市占率下滑58bp至5.07%。3)公司机构及交易业务(包含PB、FICC 及权益交易做市业务、衍生品业务等)收入 133.99 亿元,同比增长 143%。其中公司场外衍生品业务良性发展,市占率达12.3%,排名行业第5。报告期内公司实现香港上市,跻身“A+H”行列。H 股融资额11.6 亿美元,补强资本实力,对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。

      估值

      据最新年报数据,我们将公司20/21 年归母净利润预测值由67/76 亿元微调至67/77 亿元,新增22 年预测值82 亿元,维持增持评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响