上海机场(600009)公司研究：业绩符合预期 疫情不改长期价值

　　事件：上海机场于2020 年3 月27 日发布2019 年度报告。2019 年营业收入109.45亿元，同比增长17.52%，归母净利润50.3 亿元，同比增长18.88%，扣非净利润49.85 亿元，同比增长17.72%。2019Q4 营收27.37 亿元，同比增长13.44%，归母净利润10.36 亿元，同比下降5.06%，扣非净利润10.36亿元，同比下降5.32%。每10 股派发现金红利7.9 元（含税）。

    　　点评：

    　　非航免税业务带动营收高增长。分收入来看，2019 年公司航空性收入40.83亿元，同比增长2.88%，其中架次相关收入18.04 亿元，同比增长3.24%，主要受益于飞机起降架次同比增长1.4%；旅客及货邮相关收入22.79 亿元，同比增长2.59%，主要受益于旅客吞吐量同比增长2.9%，其中国际及地区旅客吞吐量达到3,851.36 万人次，同比增长2.5%，占旅客吞吐量50.57%。

    　　非航空性收入68.61 亿元，同比增长28.39%，其中商业餐饮收入54.63 亿元，同比增长37.06%，公司公告2019 新免税合同租金收入37.88 亿元，Q4 免税租金收入9.36 亿元。其他非航收入13.98 亿元，同比增长2.95%，主要由于浦东机场航空延伸服务收入同比增长所致。

    　　卫星厅投入使用，2019Q4 业绩承压。2019 年公司毛利率下降0.48pct 至51.21%，19Q4 毛利率下降11.21pct 至40.45%，主要系卫星厅投入使用折旧、运营维护等费用增长所致。随着营收增长，规模效应下19 年销售费用率下降0.01pct 至0%，管理费用率下降0.19pct 至2.42%，研发费用率为0%；财务费用率上升0.18pct 至-1.91%。

    　　疫情全球扩散，短期利空但不改长期价值。受疫情全球扩散，航空出行减少公司业务量下滑，2020 年1-2 月，飞机起降架次同比下降30.66%，旅客吞吐量下降42.82%，货邮吞吐量下降8.72%，预计2020Q1 业绩承压。近期，民航局出台《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，短期内国际航班较难恢复，机场航空性业务收入和非航免税业务预计会受到较大影响，我们认为上海机场商业模式和成长性较好，短期疫情影响不改长期价值。

    　　投资策略：受疫情以及卫星厅折旧影响，我们下调盈利预测，预测上海机场2020-2022 年归母净利润为37.54、53.04、65.56 亿元，分别增长-25.4%、41.3%、23.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险