兆易创新(603986)2019年报的点评:业绩稍低于预期 疫情不改长期发展趋势

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2020-03-28

  核心结论

      事件:公司发布2019年年报,全年实现营收和归母净利分别为32.03亿元和6.07亿元,分别同比增长42.62%和49.85%;毛利率和净利率分别为40.52%和18.90%,分别同比增加2.27pct和0.91pct。

      研发费用提升和思立微利润计提,是业绩不达预期主因。2019年公司研发投入达到3.78亿元,占营业收入11.8%,同比增长64.33%,主要系研发人员工资大幅提升所致;子公司思立微在2019年存在一个一审败诉案件,基于谨慎性原则,公司在2019年计提预计负债和营业外支出4002万元。

      费用控制能力强,存货周转速度加快。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率稳中有降,费用提升主要来自于研发费用,显示出公司强大的费用控制能力。公司存货周转天数同比下降45天,充分显示出行业景气度上行中公司产品的供不应求。

      NOR产能依然满载,行业有望在二季度重启上行周期。从供给端来看,全球产能在今年不会有大幅提升;从需求端来看,受新冠疫情影响,NOR行业景气度上行被暂停,但是下游需求只是被推迟,并不会消失,根据行业龙头旺宏公告,NOR Flash二季度价格有望重启涨价模式。

      投资建议:基于对疫情可能进一步持续的预期,我们下调公司2020-2021年盈利预测 12.68%和4.29%,预计公司2020-2022年归母净利分别为12.46/18.41/26.09亿元,EPS分别为3.88/5.73/8.13元,目前股价对应64/44/31倍动态PE,维持“买入”评级。

      风险提示:NOR Flash产品价格下滑风险;NOR Flash和SLC NAND制程推进速度不及预期;DRAM研发进度不及预期;思立微业绩不及预期。