中设集团(603018)：归母净利超预期 受益交通基建加速的设计龙头

　　投资要点：

    　　事件：公司2019 年实现营收46.88 亿元，同增11.67%，归母净利润为5.18亿元，同增30.74%，扣非后归母净利润为4.63 亿元，同增29.57%，每10股转增2 股，并派发现金红利2.50 元（含税）。

    　　勘察设计类业务营收增长稳定，Q4 营收增速明显回升。分业务看，勘察设计类业务营收39.98 亿元，同增20.37%，工程管理类业务营收1.51 亿元，同增6.13%，工程承包业务营收3.63 亿元，同降44.87%。单季度看， Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%，Q4 营收增速明显回升，我们认为与项目加快结转有关。

    　　毛利率明显提升，经营现金流净流入加快。相比营收增速，归母净利润增速明显加快，我们认为主要因为毛利率提升4.98 个pct 至31.21%，1）公司减少对外服务采购，降低成本；2）往年将部分研发支出结转至营业成本，2019年全部结转至研发费用核算，从而也导致2019 年研发费用大幅增长311.01%；3）毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面，管理费用率（含研发费用）提升3.46 个pct 至10.52%，期间费用率提升3.10个pct 至14.51%，净利率提升1.70 个pct 至11.36%。减值损失方面， 2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07 亿元，同增约20%。现金流方面，经营性现金流净额为4.04 亿元，同增23.74%，其中收现比提升0.89 个pct 至83.45%，付现比下降1.44 个pct 至53.75%。负债率方面，2019 年公司负债率为63.69%，较2018 年提升了1.10 个pct。

    　　公司受益交通建设投资，员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间，公司作为龙头公司将明显受益。2019 年新承接业务额80.12 亿元，同增24.96%，公司2020 年计划新承接业务同比增长15%-35%，显示出业务发展的信心。此外，公司在业务加快拓展的基础上，也逐步完善员工激励制度，在2017 年实施了限制性股票激励之后，2019 年实施了第一期员工持股计划，同年回购了273 万股用于员工激励方案，占总股本0.59%。目前，已公告了新一期回购计划，金额在3000-6000 万元，全部用于员工持股计划。同时，也公布了第二期员工持股计划草案，总人数不超过170 人，总规模不超过3300 万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展，2020 年公司计划营收增长10%-30%，归母净利润增长10%-30%。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.35 元和1.65 元，考虑到新签订单较快增长，叠加员工持股激励，项目有望持续落地，此外，公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务，给予20 年11-13 倍市盈率，合理价值区间14.85-17.55 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。