兆易创新(603986):2019年完美收官存储、MCU、传感器三驾马车开启2020年

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/陈俊杰 日期:2020-03-27

事件:公司发布2019 年年度报告,2019 年营收32.03 亿元,同比增长42.62%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.85%;基本EPS 2.02 元/股,同比增长40.28%。

    点评:公司2019 年营收32.03 亿元,同比增长42.62%;净利润6.07 亿元,同比增长49.85%。公司营收由存储、MCU 和传感器三驾马车拉动。存储市场行业景气上行,虽短期疫情让需求不太明朗,但存储行业仍然有良好表现的可能,美光给出的指引超前期市场预期,供需关系仍然紧张;MCU 市场积极渗入光模块等工控领域,未来通信市场有望对营收提供贡献;传感器市场积极整合思立微,进一步拓宽业务领域。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NOR FLASH、传感器等产品需求旺盛。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。

    存储芯片进入上行周期,供给短缺构筑价格持续上涨动力。公司NOR Flash产品,累计出货量已经超过100 亿颗,在19Q2 市场份额上升至全球第四,Q3 跃居全球第三。公司针对物联网、可穿戴、消费类市场,推出业界最小封装1.5mm x 1.5mm USON8 低功耗宽电压产品线;针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC 规范的8 通道SPI 产品;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb 等产品。公司高可靠性38nm SLC Nand 制程产品已稳定量产,并持续推进24nm 制程产品进程。

    物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU 成长。公司MCU 产品累计出货数量已超过3 亿颗,客户数量超过2 万家。公司发布基于ArmCortex-M23 内核MCU 的最新产品,其高集成度精密性有利于公司开拓光模块等工控系统下游应用。依据IHS 报告,中国Arm Cortex-M MCU 市场,2018 年公司排名第三,市占率9.4%。公司成功研发出全球首颗通用RISC-V MCU GD32V 产品系列,创新使用RISC-V 架构内核开发通用MCU。

    推进与思立微整合,强势进军传感器市场。在光学指纹传感器方面,公司积极优化透镜式光学指纹产品,并推出LCD 屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT 光学指纹产品,成为全行业唯一一家拥有指纹全部品类的公司。在MEMS 超声指纹传感器研发方面也取得了阶段性进展。依据赛迪数据,2018 年思立微触控芯片全球市场份额为11.40%,排名第四;指纹芯片全球市场份额为9.40%,排名第三。

    国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM 存储器空白。公司“DRAM 内存研发及产业化”项目在建设,2020 年将进行芯片设计与系统验证,2021 年通过客户验证后进行量产,2022-2025 年进行新系列芯片研发及量产。我们看好DRAM 存储器业务后续发展,国内市场空间大。

    投资建议:我们预计2020 年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods 等需求推升,NAND/DRAM 等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,维持公司2020-2021 年盈利预测12.00/18.01 亿元,对应EPS 分别为3.74/5.61 元,新增2022 年盈利预测23.96 亿元,对应EPS 为7.46 元,维持买入评级。

    风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险,思立微计提商誉减值风险