广电计量(002967)：投入力度不减 盈利拐点可期

业绩持续高增长，人均创收大幅提高。广电计量发布上市以来首份年报，2019 年公司实现营收15.88 亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长38.9%，符合预期。毛利率/净利率分别为46.38% /10.69%，同比变动-2.80/0.67 pct。其中计量业务毛利率下滑主要系公司储备人力成本增加所致，化学分析业务毛利率下滑主要系新建及扩建实验室所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.14% /5.67% /11.42% /4.12%，同比变动-2.80 /-1.25 /+1.03 /+0.84 pct。公司2019 年新增员工268 人，人均创收由31.5 万元大幅提高至38.1 万元。

    加码实验室布局，食品/环保检测业务保持高速增长。公司2019 年技术改造项目投入3.9 亿元，添置测试仪器仪表及设备5.5 亿元，全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善。2020 年，公司计划继续投入3.28 亿元技术改造资金，重点建设关键领域技术保障能力。在持续投入之下，公司新兴检测业务食品检测/环保检测增速维持在50%左右，并且盈利能力大幅提升，环保检测毛利率+7.2 pct，食品检测毛利率+9.7 pct。

    打造全国一站式第三方综合检测机构，重点开发战略性行业及高端大客户。2019 年，公司收购方圆广电56%股权，实现对方圆广电的控股，进入安规检测及认证领域，提升了“一站式”服务能力，其他各类计量、检测业务均有检测能力或大客户方面的拓展提升。从下游行业来看，军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破，芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快；汽车领域新增5 家主机厂认可资质，并开始布局自动驾驶测试领域；通信领域中通信计量业务取得突破；航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可；轨交领域完成防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。

    一季报预亏0.9~1.3 亿元，疫情影响逐渐趋弱。公司预计今年一季度归母净利润亏损0.9-1.3 亿元，主要系受疫情影响，公司需现场处理的业务无法开展，以及客户复工复产延迟、交通限制等原因，订单有所延期。目前，公司业务及订单已逐步恢复正常，预计3 月当月可实现盈利。

    盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.3、3.3、4.3 亿元，对应EPS 分别为0.7、1.0、1.3 元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 分别为53.4、37.2、28.8 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。