中海油服(601808)：19Q4单季营收创历史新高 短期压力不改长期

投资要点：

    公司2019 年经营业绩大幅提升，实现EPS0.52 元。2019 年公司营业收入为311.35 亿，同比增长41.9%，归母净利润为25.02 亿，同比增加24.31 亿，符合我们的预期。其中2019Q4 营业收入98 亿，创下单季度收入历史新高，超过了上一轮高油价下2014Q2 时期的95.3 亿，主要得益于国内海洋油气勘探开发强势复苏。公司19Q4 实现归母净利润3.83 亿，主要因为四季度研发费用等集中计提，另外2019 年公司资产减值损失和信用损失共计5.64 亿，主要在四季度体现。

    技术服务转型顺利，钻井业务扭亏为盈。分板块来看，2019 年公司表现最佳的是油田技术服务业务，实现营业收入150.61 亿，同比增长53.3%， 毛利率达到了26.4%，同比提升1 个百分点；公司钻井作业天数增长了32.3%，全年实现营业收入108.42 亿，同比增长39.6%，毛利率回升16.2 个百分点至11.7%；此外还有船舶服务业务实现营业收入同比增长13.0%至30.59 亿以及来自物探采集和工程勘察服务业务的收入同比增长31.6%至21.73 亿，毛利率也均有明显恢复。

    受益国内油气增储上产政策，国内市场驱动业绩回升。据行业信息机构Spears &Associates，2019 年全球油田设备和服务市场规模为2,677 亿美元，与2018 年基本持平。2019 年公司收入的增长主要来自国内市场（占总营收比例达77.8%），受益于国内油气增储上产政策的持续推进，国内油服市场明显回暖，2019 年母公司中海油国内勘探开发支出达到507.8 亿，同比增长超过40%，公司在国内收入同比上涨了48.7%。同时公司在海外市场持续发力，来源于国际市场的营业收入也同比回升了22.2%。

    投资建议：预计中国海油集团“七年行动计划”持续推进，虽然在国际油价暴跌的影响下，后续支出存在不确定性，我们认为1）油价在当前底部区域难以持续，后续将随着需求修复回升；2）中海油桶油主要成本连续6 年下滑，2019 年已经降至29.78 美元╱桶油当量，本轮御低油价冲击的能力更大；3）油气增储上产是国家能源保障的长期战略，预计2020年油价中枢下跌对中海油在国外资本支出的影响更大，国内油服工作量仍有一定保障。我们下调对公司2020~2021 年的EPS 预测至0.58 元和0.70 元（调整前分别为0.72 元和0.96 元），新增2022 年EPS 预测为0.92 元，对应PE 分别为21 倍、17 倍和13 倍，公司作为国内海洋油服龙头，同时也是全球最具规模的油田服务供应商之一，经历了低谷期的降本增效，同时实现了技术突破和转型，长期受益国内油气的自主开发进程，维持“增持”评级。

    风险提示：国际油价大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；服务费率回升不及预期等