中信银行(601998)：业绩提速 不良认定趋严

事件：3 月26 日晚，中信银行披露19 年年报。19 年实现营收1875.8 亿元，YoY +13.79%；归母净利润480.2 亿元，YoY +7.87%；加权平均ROE 为11.07%，同比下降32 bp；资产总额6.75 万亿元，比18 年末增长11.27%。不良贷款率为1.65%，较18 年末下降12 bp。

    点评：

    营收增速提升较多

    19 年实现营业收入1875.8 亿元，YoY +13.79%，较18 年同比上升8.59 pct，较3Q19 下降3.51 pct。分拆来看，净利息收入1272.7 亿，YoY+12.72%，利息净收入增长得益于生息资产规模和净息差双提升所致；净非息收入603.1 亿，YoY+16.12%。归母净利润480.2 亿元，YoY +7.87%，增速较18年提升3.27 pct。

    ROE 略有回落。19 年加权平均ROE 为11.07%，较18 年下降32 bp。

    净息差受益市场利率下行

    2019 年净息差为2.12%，同比上升3 bp。息差改善主要是市场利率下行带动19 年计息负债成本率同比下降4BP 至2.44%，而生息资产收益率为4.48%，与18 年持平。

    金融资产投资力度加大，吸储能力增强

    资产结构持续优化，金融资产投资力度加大。19 年末贷款占生息资产比例为59.99%（16 年为49.42%）；证券投资占比为28.11%，较18 年末提升1.56pct；存放央行占比6.85%，较18 年末下降1.99pct。吸收存款能力增强，19 年存款增速为11.68%，较18 年提升5.55 pct。

    资产质量改善，拨备夯实

    19 年末不良贷款率1.65%，较3Q19 下降7BP；关注/逾期贷款率2.22/2.60%，较18 年末分别下降14 bp/8 bp；不良贷款偏离度较18 年末大幅下降16.57pct 至75.84%，主要是不良认定趋严，对部分逾期2 个月以上贷款认定为不良。不良贷款净生成率为1.62%，较18 年上升11BP，符合宏观经济环境形势。

    风险抵补能力继续增强。19 年末拨备覆盖率175.25%，较18 年末上升17.27pct；拨贷比为2.9%，同比上升0.1pct。

    投资建议：业绩改善持续，维持“买入”评级

    受新冠疫情冲击影响，宏观经济短期下滑幅度大，我们将中信银行20/21/22年盈利增速预测调整为6.9%/7.1%/8.5%，将目标估值下调至0.8 倍20 年PB，对应目标价至7.77 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；疫情持续扩散；零售转型不及预期；公司业务客户流失。