龙蟒佰利(002601):矿产品推动业绩增长 全钛产业链铸造公司未来

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2020-03-27

事件: 公司公布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入113.6 亿元,同比增长8.79%,实现归属于上市公司股东的净利润25.9 亿元,同比增长13.49%,扣非后的净利润24.9 亿元,同比增长15.59%,基本每股收益1.29元。

    2019 年公司钛白粉业务保持稳定,毛利率小幅下滑。2019 年我国钛白粉行业总体运行良好,全年钛白粉公司产量实现稳健增长。公司2019年钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸钛白粉55.78 万吨,同比增长6.06%,受益于20 万吨氯化法项目的投产,氯化法钛白粉销售6.75 万吨,同比增长13.35%;全年钛白粉销售均价13992 元/吨,同比下降6.52%,实现钛白粉收入87.5 亿元,同比下降0.17%。由于原材料价格的下跌,钛白粉盈利能力总体稳定,全年毛利率为43.05%,同比小幅下降0.59 个百分点,钛白粉业务毛利37.67 亿元,同比下降1.52%,钛白粉业务总体表现稳健。

    矿产品量价齐升推动业绩增长,产业链优势凸显。2019 年公司采选铁精矿351.86 万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31 万吨,同比增长6.12%。由于2019 年铁矿石价格大幅增长,公司全年矿产品收入13.9 亿元,同比增长92.62%,毛利率48.73%,同比提升11.38%,实现毛利6.9 亿元,同比提升149.76%,是全年业绩增长的主要动力。此外高钛渣、四氯化钛等中间品销量、售价的提升也是公司业绩增长的另一重要因素。公司“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的一体化产业链优势凸显。

    疫情冲击影响海外需求,期待内需刺激政策。我国钛白粉的海外需求占比较高,2019 年我国钛白粉出口量为100.34 万吨,占全年钛白粉产量的31.6%。因此外需对我国钛白粉产业具有重要意义。随着海外疫情的扩散,预计今年钛白粉外需将受到一定影响。未来各国将逐步采取各种消费刺激的政策来提振经济,近期我国也有望出台汽车等领域的消费刺激政策来拉动消费,总体看钛白粉内需仍有一定的保障。

    氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司氯化法二期20万吨项目已于2019 实现投产,推动了全年氯化法钛白粉产量的增长。在积极扩充氯化法产能的同时,近年来公司围绕产业链的转型升级,积极部署了多个项目,包括收购云南新立氯化法项目,新建3 万吨高端钛合金项目等,参股东方锆业等。目前云南新立已成功复产,海绵钛项目也已有产品产出。随着这些项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。

    盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.40 元和1.71 元,以3 月26 日收盘价14.00 元计算,对应PE 分别为10 倍和8.2 倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:需求大幅下滑,新项目进展低于预期