2020年黑色一季度报告：先扬后抑 重心下移

摘要

    螺纹：受到疫情影响，节后期货市场螺卷期货打破原来运行节奏，价格大幅低开后整体呈现先扬后抑走势，现货市场供需错配严重，下游建筑工地复工推迟，建材需求被大幅延后，而建材供应受影响相对有限，基于利润水平大幅下滑以及胀库等因素，长流程钢厂增加检修、降低废钢添加比例情况较为普遍，电炉厂受废钢加工到货受限以及亏损幅度较大影响产量迟迟未能恢复，总体节后产量呈现缓慢下滑趋势，但需求停滞，造成库存累积幅度远超往年。在1-2月地产基建等投资数据大幅走低的基础上，二季度或将逐渐恢复，赶工情况或将出现，但在房住不炒的背景下，地产投资仍将延续下滑趋势，房企也将从去年的高周转赶开工模式转变为今年的交付赶工模式，地产后周期耗钢量将大幅下滑。基建由于资金投向新基建领域，拉动钢材需求或将也相对有限，在供给侧改革基本完成的背景下，需求下行将会带来建材价格重心的持续回落，基于二季度赶工的可能性较高，价格高点或将在二季度出现。

    热轧：节后板材价格走势与建材基本类似，但由于板材全球化程度较深，而国外疫情仍未得到有效控制，对板材下游需求恢复尚需时日，，节后板材利润迅速走低，且回升幅度不及建材，铁水流向或将重新从板材回流至建材，板材周产量下滑幅度较大，总体再库存高企，基差较小的背景下热卷现货价格短期仍将面临较大压力。长期来看，国内疫情得到有效控制，下游复工稳步推进，汽车等行业消费激励政策陆续出台或将短期提振板材需求，但总体在全球疫情持续影响制造业板材需求，以及国内供给侧改革基本完成的背景下，板材价格或将持续下行。

    铁矿：年初四大矿山发运受气候影响整体低位水平，之后澳洲气候问题好转，发运量快速大幅回升至同期高位水平，从澳洲三大矿山的年度目标来看，全年产量同比有回升。淡水河谷虽下调一季度铁矿石目标产量，但全年预计产量仍维不变，预计后期会有较为明显的增量以补足前期的减量，供应端大概率同比去年不会出现减量的情况，整体处于较为宽松的状态。需求方面，年初疫情期间，废钢加工运输受阻使得供应不足，钢厂废钢添加比例急速下降，增强了铁矿的刚性需求。目前随着疫情的好转，复工生产活动的逐步进行，废钢的供给也会逐步增多，短期内电炉逐步增加复产，预计短期对铁矿石的需求或将有所减弱，但随着供给侧改革的基本完成，未来长流程减量空间有限，但在结构上，废钢添加以及钢坯进口或将替代大量的铁矿石需求。矿价在前期大幅下跌后向上修复估值，随着后期发运趋于稳定，港口低库存将缓解后将逐步提升，以及成材需求走弱的预期，目前铁矿基差偏小，二季度矿价上方空间或已受到了限制，反弹后或将维持下跌趋势。

    焦炭，目前供需基本平衡。铁水产量将跟随终端逐步回升，而焦炭供应受利润压制回升时间将慢于铁水产量。同时焦炭供应提升空间小幅小于铁水产量，二季度初期焦炭供需保持紧平衡。明显缺口估计将出现在6月份，此时铁水产量高位，而焦炭供应受到去产能影响，阶段性出现紧缺。同时目前港口库存低位，贸易利润显现下投机性需求提升空间较为乐观。焦炭供需后期将逐步走好，现货基本处于底部。而目前远月盘面接近静态成本，逢低做多为主。但由于钢材高库存下，后期钢厂利润提升空间恐较为有限，焦炭盘面上涨空间或受到压制。

    焦煤，目前甘其毛都口岸进口逐步放开，有少量通关车辆。二季度焦煤进口在蒙煤刺激下将环比一季度增加，但受到进口政策收紧以及疫情或影响澳洲发运，同比去年将出现下滑。国内煤矿开工已到正常水平，下游低利润下采购一般，库存压力体现。二季度炼焦煤产量在安检环保放松下将有小幅增加，但需关注30万吨/年以下煤矿分类处置的执行。下游方面。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时二季度焦企阶段性去产能。整体看焦煤供需小幅宽松，进口偏紧。盘面并无明显上涨驱动，同时海外需求大幅下滑下澳煤疲软，压制焦煤反弹空间，整体走势偏弱。

    单边策略：逢高做空rb2010合约，二季度或将出现高点，预计运行区间3600-3000；逢高做空hc2010合约，二季度或将出现高点，预计运行区间3500-2900；逢高做空i2009合约，预计价格运行区间650-520；焦炭2009合约预计运行区间1650-1950，逢低做多；焦煤2009合约运行区间1050-1200，逢高做空。

    套利与对冲方面：10-1正套，多RB10空RB10，多HC10空HC10，多I09空I01；多J2009空JM2009。

    风险提示：全球疫情持续恶化；房地产基建政策超预期调整，煤矿安检加强，焦炭去产能不及预期。