广联达(002410)：造价业务转型顺利 施工业务快速发展

投资要点

    公司公布2019 年年报：全年实现营业总收入35.41 亿元，同比增长21.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比下降46.46%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的营业总收入约为40.20 亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归属于上市公司股东的净利润约为6.66 亿元，同口径同比下降4.17%（注：还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收；还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+（期末云预收-期初云预收）*90%）。

    造价业务转型成绩显著。数字造价业务全年实现表观收入24.52 亿元，同比增长19.17%，毛利率93.95%，保持高位。其中云收入9.21 亿元，同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31 亿元，同口径同比增长25.15%。2019 年，公司转型区域由11 个增加至21 个，2019 年之前已转型的11 个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，年内新增的10 个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著，预计2020年造价业务将持续高增。

    施工业务高速增长。数字施工业务2019 年全年实现收入8.53 亿元，同比增长29.58%，毛利率75.97%，其中Q4 单季度实现收入3.36 亿元，同比增长34.23%，较前三季度26.73%的增长明显加速。报告期内，公司进一步融合原BIM 与智慧工地相关产品，发布针对项目的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，从而为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案，预计 2020 年施工业务将加速增长。

    研发与销售费用增长较快。费用方面，2019 年，公司销售费用同比增长39.04%，管理费用同比增长 7.20%，研发费用同比增长 33.27%。其中，销售费用主要为公司造价业务转型市场推广和渠道功能重构，以及施工业务持续强化渠道投入所致；研发费用为公司持续加大研发投入所致。随着投入期结束，公司营销方面的费用会逐步控制，未来有望释放可观的利润。

    投资建议：公司造价业务云转型进展顺利，施工业务快速发展，预计公司2020/2021/2022 年EPS 0.44/0.63/0.89 元，对应PE 96.08/67.30/47.37 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：业务进展不及预期，市场竞争加剧