潍柴动力(000338)：传统与新兴并进 竞争优势有望持续扩大

事件描述

    公司发布2019 年年度报告，2019 年度，公司实现营业收入约1743.61 亿元，同比增长9.48%，归母净利润约91.05 亿元，同比增长5.17%，基本每股收益1.15 元/股。

    事件点评

    业绩持续增长，盈利能力提升。2019 年，公司持续聚焦品质、技术、成本三大核心竞争力，优化产品结构，公司业绩持续增长，期间公司实现营业收入同比增长9.48%，归母净利润同比增长5.17%。此外，2019 年，公司毛利率21.80%，较2018 年-0.54pct，净利率6.83%，较2018 年-0.47pct，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.45%、6.96%、0.13%，分别较2018 年-0.21pct、+0.31pct、+0.08pct。

    依托自身资源优势，巩固自身在原优势领域的领先地位。一方面，公司动力总成、整车征集、智能物流等多业协同发展，持续加深产品布局，在大功率发动机、重型变速器、重型车桥等多个零部件细分市场维持领先优势。另一方面，公司持续扩大自身在重型商用车领域的竞争实力，不仅推出了X/M/L3000 平台标准自卸产品，还在我国排放标准切换的关键节点，多方位布局相关产品，完成20 余款国六车型的设计开发及首批上市车型公告申报，覆盖X/H/M/L 平台4-15L 全系列产品，同时公司控股子公司陕西重型汽车有限公司在天然气、港口牵引、重载运输等市场均保持领先地位。

    深耕新兴战略领域，持续扩大竞争优势。一方面，公司紧跟行业变革方向，积极布局智能物流业务，深度整合自动化、数字化业务，打造内部物流站整体解决方案，扩大公司在智能物流领域的竞争优势，2019 年公司智能物流产品实现营业收入670.05 亿元，较上年同比增长11.10%，毛利率25.35%。另一方面，公司积极布局新能源业务，在氢燃料电池汽车领域和电动汽车领域均有所布局，完成了多款氢燃料电池发动机产品的开发，掌握了电机控制器核心技术，推出系列化的两挡动力总成、电机控制器等新产品，搭建了“电池+电机+电控”为一体的新能源动力系统集成优势。随着相关产品竞争的持续提升，公司有望进一步扩大业绩边际，提升盈利空间，持续扩大领先优势。

    布局高端领域，产品结构持续优化。一方面，公司依托原有业务布局，加速技术升级，将自身产品、业务向高端渗透。一是积极响应市场，突破一系列关键技术，车机国六与非道路四阶段产品双管齐下，二是智能驾驶方面率先完成了智能驾驶L2 阶段车道保持辅助系统验证，三是公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司的缓速器广泛匹配客车、卡车、中轻卡等各类车型，S 变速器匹配多款国六车型，成为引领高端重卡优化配置的主流。另一方面，公司持续研发高投入，2019 年公司研发费用为52.28 亿元，较2018 年同期增长21.01%，随着研发成果逐步转换，公司有望进一步提升技术优势。随着公司技术优势持续提升，叠加产品高端化持续推进，有望助力公司进一步优化产品结构，提升产品的单价，进而带动公司核心竞争力和盈利能力进一步提升。

    投资建议

    公司深耕主业发展，并积极布局新能源、智能驾驶、智能物流等新兴战略领域，产品不断向高端渗透，有望持续提升盈利能力，扩大竞争优势，抢占市场份额。因此，预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.42、1.63，对应公司3 月26 日收盘价12.82 元，2020、2021 年PE 分别为9.05、7.86，维持“买入”评级。

    存在风险

    重卡销量不及预期；海外业务推进不及预期；宏观经济持续下行；海外疫情持续蔓延。