华鲁恒升(600426)年报点评:业绩符合预期 产销经营稳健 看好公司成长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨晖 日期:2020-03-27

  事件:公司全年实现营收141.9亿元(同比-1.16%)、归母净利24.53亿元(同比-18.76%)、扣非归母净利24.04亿元(同比-20.16%)、EPS 1.51元。其中2019 Q4实现营收35.80亿元、归母净利5.41亿元。公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。全年业绩符合我们及市场的预期。

      业绩下滑主因为年内产品价格承压,预计公司毛利率进一步下降空间有限。

      我们跟踪的2019年公司主要产品市场价下滑幅度较大的有乙二醇、醋酸、甲醇等。我们认为尿素供给受限、供需继续走弱可能性小;DMF、丁辛醇、乙二醇等产品的价格已跌至行业成本线附近,公司较同业获取超额价差的优势仍在,预计公司毛利率进一步下降空间有限。

      全年产销稳健,柔性联产优势继续体现,支撑利润中枢。面对2019年产品价格下滑的行业环境,公司柔性联产调节不同产品产量的技术优势再次充分体现。进入2019Q2以后,公司适当增产利润水平较佳的肥料产品(连续三个季度产量超70万吨),同时化肥板块毛利率较上年同期提升5.41 pct至33.45%,对冲了其他产品价格下滑的压力。

      公司中长期成长动力仍足。2018年公司年产150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换重大项目库。目前确定在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目,预计于2021年逐步投产,将进一步补强产业链布局,为公司提供业绩增量。

      投资建议:鉴于疫情对宏观需求的影响,下调全年盈利预测,预计20-22年实现归母净利23.93/25.06/33.78亿元,对应目前PE 10.7x10.3x7.6x。公司为行业中具备优秀成本控制力的龙头,我们预计公司长期业绩中枢稳定,抗风险能力较强,具备估值溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情持续时间超预期,环保巡查影响开工,安全事故影响生产