中信出版(300788)：线上自营渠道高速增长 疫情冲击短期承压

　　业绩总结：公司公告2019 年年报，2019 年实现营收18.9 亿元（+16%），实现归母净利润2.5 亿元（+22%），实现归母扣非净利润1.9 亿元（+4%）。2019Q4，公司实现营收5.3 亿元（+1%），实现归母净利润7603 万元（+22%）。公司同时公布2020Q1 业绩预告，2020Q1 公司预计实现归母净利润1500-3000 万元，同比下降47%-74%。

    　　2019 年非经常性损益合计5686 万元，推升公司业绩，2020Q1 公司线下书店、销售物流均在疫情下受负面影响。2019 年，公司处置上海财金通教育，实现投资收益2583 万元，另取得资金收益1924 万元，总计实现非经常性损益5686万元，拉升了公司业绩。2020 年以来，受疫情影响，公司线下书店销售、线上物流、客户复工等均受冲击，使得2020Q1 业绩出现下滑。受海外疫情升级的影响，公司机场书店后续销售不确定性增加。

    　　线下书店方面，2019 新开门店19 家，净利润减亏613 万元，线上自营渠道保持高速增长。2019 年公司新开门店19 家，尝试场景化运营，线下渠道持续布局中。2019 年书店业务实现营收4.7 亿元，同比提升39%，净利润减亏613万元，盈利能力进一步改善。线上方面，2016-2018 年，公司线上实现50%+的营收增速，2019 年，公司自营互联网销售同比增长44.8%，保持高增速。

    　　公司财经类图书保持领先优势，少儿类图书市占率排名不断提升。2019 年，公司财经类图书市占率14.6%，继续保持市场第一。2015 年10 月，小中信事业部成立，开始发力少儿类图书，公司少儿出版的码洋市占率排名从14 年的106名，提升至2018 年前三季度的第18 名，2019 年，公司少儿类图书市场排名再次提升5 位，市占率排名持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.37 元、1.59 元、1.88 元，基于1）公司经管类畅销书表现强势，品牌美誉度高，市占率仍有提升空间；2）公司发力少儿类图书，2019 年市场排名前进5 名；3）公司进一步加码图书版权、一二线城市渠道覆盖。鉴于目前疫情影响，暂时不予评级，我们持续看好公司线下连锁书店的布局，以及少儿类图书的表现。

    　　风险提示：疫情影响下公共场所限流风险、原材料纸价上涨风险、连锁书店拓展成效或不及预期风险、新媒体形式的冲击风险，书号进一步收紧风险。