中国通号(688009)年报点评：年报业绩增长稳定 订单保障持续发展

事件：公司发布2019 年报，2019 年公司实现收入416.46 亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润38.16 亿元，同比增长11.95%。其中Q4 单季度公司归母净利润10.04 亿元，同比增长84.56%。

    收入增长稳定，订单保障未来发展。受益于国家继续加大对轨道交通基础设施建设投资力度，2019 年公司铁路业务量实现稳健增长。分产品来看，公司轨交控制系统实现收入303.77 亿元，同比增长6.88%；工程总承包实现收入112.11亿元，同比略降2.77%。分行业来看，公司铁路实现收入203.95 亿元，同比增长10.38%；城市轨道实现收入94.35 亿元，同比略增0.28%。2019 年公司新签订单706.1 亿元，同比增长3.4%；其中铁路新签260.7 亿元，同比增长3.9%；城轨新签115.1 亿元，同比略降0.9%；海外新签24.1 亿元，同比增长153.3%；工程总承包及其他新签306.2 亿元，同比略降0.1%。2019 年底公司在手订单1049.4 亿元，新签及在手订单保障公司收入业绩稳定增长。

    盈利能力稳定提升，现金流扭亏为正。2019 公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力，各项指标持续优化。随着公司自主产权的高端前沿轨交控制系统交付，公司盈利能力也在稳定提升，2019 年公司毛利率、净利率分别为22.89%、10.03%，分别同比提升0.19%、0.74%。公司2019 年期间费用率为11.64%，同比增长0.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、6.08%、3.80%、-0.35%，同比增减0.36、-0.08、0.49、-0.13 个pct。公司经营净现金流实现33.71 亿元，环比扭亏为正，体现公司良好经营管理能力。

    新基建投资利好轨交，轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议，铁路投资将继续保持8000 亿元规模强度，确保投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里。在宏观经济下行承压的背景下，逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择，未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5 年时间滞后，我们预期2018 年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设，目前在建及批复城轨项目总投资大概约为6 万亿元，市场空间广阔。

    投资建议：预计2020-2022 年公司收入增速分别为13.6%、15.2%、13.7%，净利润增速分别为17.0%、19.4%、16.6%，EPS 分别为0.42、0.50、0.59 元。给予买入-A 评级， 6 个月目标价7.98 元，对应2020 年19 倍市盈率。

    风险提示：铁路投资不及预期，市场竞争加剧。