中国广核(003816):业绩稳健增长 分红比例提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/于鸿光 日期:2020-03-27

事件:中国广核发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入609 亿元,同比增长19.8%;归母净利润94.7 亿元,同比增长8.8%。

    电量同比提升,市场化比例相对稳定:2019 年7 月和9 月,公司阳江6号机组(1086 MW)和台山2 号机组(1750 MW)分别投入商业运营,2019 年公司控股装机容量22666 MW,同比增长14.3%。受益于新机组2019 年下半年投产,公司2019 年上网电量1790 亿千瓦时,同比增长14.0%;其中并表上网电量1482 亿千瓦时,同比增长15.1%。2019 年市场化电量占比32.88%,含税市场化交易电价0.357 元/千瓦时,市场化比例和含税电价同比小幅提升。

    业绩稳健增长,分红比例提升:公司各项竞争要素相对稳定,盈利保持稳健。2019 年公司归母净利润94.7 亿元,同比增长8.8%;扣非归母净利润90.9 亿元,同比增长5.5%;经营现金流306 亿元,同比增长7.7%。公司拟每股派息0.076 元,同比增长5.6%;派息比例40.55%,同比提升约3 个百分点。我们测算当前股价对应中国广核(A)和中广核电力(H)的静态股息率分别为2.6%、4.9%,中广核电力(H)的股息回报可观。

    在建项目稳步推进:截至2019 年底,公司共5 台在建机组(含1 台大股东委托管理在建机组),在建装机规模4598 MW,大股东委托管理在建装机规模1202 MW。公司指引在建装机2021 年下半年开始投产,我们测算2022 年公司并表装机容量将增长10.4%,远期增长确定性强。

    盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23 元,当前股价对应中国广核(A)的PE 分别为15、14、13 倍,对应中广核电力(H)的PE 分别为8、7、7 倍。我们看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,以及2021 年起核电机组的投产预期,给予中国广核(A)2021 年14 倍PE,对应目标价3.08 元,首次覆盖给予“增持”评级;给予中广核电力(H)2021 年8 倍PE,对应目标价1.93 港元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。