环旭电子(601231)：收购案获无条件通过 协同发展可期

　　公司公告，公司发行股份收购FAFG 股权案经证监会并购重组委员会审核，获得无条件通过。

    　　收购增厚业绩，协同发展可期: 因为2020 年并表的具体时间不明确，所以我们以2021 年为例，测算收购对业绩的影响。我们预计环旭电子2021 年实现净利润17.3 亿元。以目前环旭21.79 亿股的总股本为基础,本次环旭电子拟向ASDI 发行股份2674 万股，发行新股价格为12.81 元/股。按照公司对价调整方案中2020 年和2021 累计中性利润为1.18 亿美元，以7.0 的美元兑人民币汇率计算，约合8.26 亿元人民币，平均每年4.13 亿元人民币；预计支付现金约增加财务费用6000 万元；假如不考虑交易税费和新增的可辨识无形资产摊销，不考虑交易税费，本次收购之后预计将使环旭电子2021 年盈利增加3.5 亿元,EPS 从0.79 元增加到0.94 元，增厚19%。此次收购将优化环旭的产品结构，降低对单一领域产品和单一客户的依赖，同时将获得位于欧洲、北美、北非等全球多地的经营机构及生产设施， 在全球贸易摩擦加剧的背景下，后续环旭有望在客户导入、销售渠道上与 FAFG 发挥协同效应 应付未来供应链潜在的结构性变动风险。

    　　新产品下半年放量，新冠疫情影响尚待观察：可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高，对 SiP 封装的需求增长较快。AiP 和TWS 耳机有望在2020年下半年提供新的收入增长点，消费电子业务有望受益于20 款AppleWatch 的销量增长和 SiP 的 ASP 提升。受新冠疫情对一季度产能的负面影响，我们在2 月7 日业绩快报点评中下调2020 年盈利预测至15.0 亿，目前疫情在全球范围内扩散，我们预计二季度终端需求受到部分负面影响，对下游客户订单需求的影响尚待观察。目前维持对2020 年的盈利预测。

    　　投资建议

    　　我们预计2019-2021 年公司的归母净利润分别为12.6 亿元、15.0 亿元和17.3 亿元（不考虑并购），对应 EPS 分别为0.58 元、0.69 元和0.79 元；维持31 元的目标价及“买入”评级。

    　　风险提示

    　　肺炎疫情持续时间超过预期；行业竞争加剧，市场份额下降；SiP 新订单不及预期