世茂股份(600823)：归母净利润保持稳健 股息率水平较高

　　事件。公司公布2019 年年报。报告期内，公司实现营业收入214.49 亿元，同比增加3.75%；归属于上市公司股东的净利润24.30 亿元，同比增加1.07%；实现基本每股收益0.65 元。公司2019 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利2.60 元（含税，按照3 月26 日收盘价计算的税前股息率为6.57%）。

    　　2019 年，受住宅销售和物业管理收入增加的推动，公司营收增加3.75%，归母净利润增加1.07%。根据公司2019 年年报披露：（1）2019 年，公司合并报表范围内主营业务收入，合计214.49 亿元。其中，房地产营业收入207.27亿元，同比增幅3.76%；其他营业收入为7.22 亿元，同比增幅3.35%。（2）2019 年，公司实现住宅销售收入136.17 亿元；商业地产销售收入63.77 亿元；房地产租赁收入7.33 亿元；酒店服务业务收入2.63 亿元；物业管理收入4.33 亿元；其他业务收入2570.62 万元。（3）2019 年，公司实现签约额244 亿元，同比减少10%；实现销售签约面积约123 万平方米，同比减少11%。

    　　根据公司2019 年年报披露：2019 年，公司年内新增开工面积255 万平方米，当年施工面积达到970 万平方米 ，竣工面积达到97 万平方米，公司持有的经营性物业面积达到166 万平方米；房地产出租面积约142 万平方米，取得租金收入约7.33 亿元。截止2019 年，公司共持有在建/待建的土地储备面积超过1892 万平方米。

    　　根据公司2019 年年报披露：根据公司目前开发的项目，2020 年，公司计划实现合约销售270 亿元，公司2020 年度资本性支出预计为195 亿元，三项费用预计为35 亿元，计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。公司未来中长期经营计划的展望：公司未来三年计划签约收入年均增幅达10%，公司未来三年计划净利润年均增幅达10%。

    　　投资建议。布局一二线城市，打造商业地产龙头，“优于大市”评级。公司是集综合商业地产开发、销售、运营等多个业务板块于一体的综合地产上市公司。公司聚焦长三角、环渤海及海西等地区的一、二线经济发达城市。截止2019 年底，公司共持有在建/待建的土地储备建筑面积1892 万平方米。我们预计公司2020-2021 年EPS 将是0.79 元和0.96 元，对应RNAV 是18.67元。考虑到公司的商业地产龙头地位，以及优质资产和分红比例较高，我们给予公司2020 年5.5—6.5 倍动态PE，对应的合理价值区间为4.35-5.14 元，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司面临销售不达标和销售价格下行风险，以及经济下行影响商办物业租赁风险。