兆易创新(603986)：单Q4毛利率进一步提升 三大业务齐发力

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入32.03 亿元，同比增长42.62%，净利润为6.07 亿元，同比增长49.85%。

    　　点评：

    　　单Q4 收入环比基本持平，毛利率进一步提升公司2019 年实现营业收入32.03 亿元，同比增长42.62%，净利润为6.07亿元，同比增长49.85%，主要是由于市场需求增加，公司不断拓展新客户、新市场，导入新产品，优化产品结构；同时，公司收购的上海思立微自2019年6 月开始合并报表贡献收入2.03 亿元。公司单19Q4 实现收入9.99 亿元，同比增长90.46%，环比19Q3 下降0.24%；单19Q4 毛利率为43.67%，环比增加3.08pct，主要是由于公司主营产品NOR Flash 自2019 年中起供不应求，进入涨价周期，同时公司产品不断升级和客户结构优化推动公司毛利率持续提升。

    　　单19Q4 净利润环比大幅下降，主要是由于费用增加和思立微非经常性损益影响

    　　公司单19Q4 净利润1.57 亿元，同比增长317.43%，环比19Q3 下降40.03%。相比单19Q3，公司单19Q4 收入基本持平，毛利率增加的情况下，公司19Q4 净利润不增反降，主要是由于费用增加和非经常性损益影响。公司单19Q4 管理费用环比增加约1400 万元，研发费用环比增加约1700 万元，财务费用环比增加约5300 万元，销售费用环比增加约700 万元，费用端合计环比增加约9100 万元。思立微自2019 年6 月起合并报表贡献归母净利润约1800 万元，由于诉讼事项影响，公司基于谨慎性原则，在2019 年计提预计负债和营业外支出约4000 万元，属于非经常性损益事项。思立微2019 年扣非后归母净利润即2019 年业绩承诺实现金额为9123 万元，累计业绩承诺实现金额1.86 亿元。

    　　存储、MCU 和传感器三大业务齐发力，积极布局DRAM 领域Flash 持续开发新产品和技术升级。（1）NOR Flash 产品，公司累计出货量已经超过100 亿颗；针对物联网、可穿戴、消费类市场，推出业界最小封装1.5mm x 1.5mm USON8 低功耗宽电压产品线；针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC 规范的8 通道SPI 产品；针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb 等产品；并依据AEC-Q100标准认证了GD25 全系列产品，为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。得益于公司Flash 产品的技术创新以及TWS 耳机等驱动的Nor Flash 产品需求增加，根据CINNO Research 数据，公司NOR Flash 全球市场份额在2019Q3 跃居全球第三。（2）NAND Flash产品上，高可靠性的38nm SLC Nand 制程产品已稳定量产，并持续推进24nm制程产品进程，完善中小容量NAND Flash 产品系列。

    　　MCU 产品积极推进“MCU 百货商店”战略计划。公司MCU 产品累计出货数量已超过3 亿颗，客户数量超过2 万家。公司发布了基于Arm Cortex -M23 内核MCU 的最新产品GD32E232 系列超值型微控制器，进军光收发器、光模块、接入网等工控系统等应用领域。公司成功研发出全球首颗通用RISC-V MCU GD32V 产品系列，并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持，应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。

    　　同时，公司将陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列，积极打造“MCU 百货商店”。

    　　积极推进与思立微的整合，实现优势互补。2019 年5 月31，公司正式完成收购思立微。公司立足已有的Flash 业务和MCU 业务，积极整合思立微的基于触控和指纹识别的传感器业务，推进产业整合，拓展战略布局，打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案。在光学指纹传感器方面，思立微积极优化透镜式光学指纹产品，并推出LCD 屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT 光学指纹产品，成为全行业唯一一家拥有指纹全部品类的公司。在MEMS 超声指纹传感器研发方面也取得了阶段性进展。

    　　积极布局DRAM 领域，持续推进合肥12 英寸晶圆存储器研发项目合作。

    　　2019 年9 月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过人民币43.24 亿元，用于DRAM 芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。

    　　项目开发目标为研发1Xnm 级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM 技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 系列DRAM 芯片。公司持续推进合肥12 英寸晶圆存储器研发项目合作，公司以可转股债权方式对项目投资3 亿元，公司将与合肥长鑫发挥优势互补，探讨在DRAM 产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。

    　　疫情短期扰动NOR Flash 景气周期，长期看好NOR Flash 行业得益于TWS 耳机等需求爆发，NOR Flash 自2019 年中起供不应求，进入涨价周期。目前，由于疫情影响，全球TWS、物联网等需求减弱，NORFlash 供需紧张状况有所缓解，涨价趋势有所放缓。如果疫情影响进一步加重，NOR Flash 涨价周期可能会被破坏。但长期来看，TWS 等可穿戴以及智能表计等物联网对NOR Flash 的需求持续增长，而NOR Flash IDM 厂商晶圆产能扩产难度大风险高，我们认为疫情影响不会改变NOR Flash 行业长期向上的大趋势，而公司作为NOR Flash Fabless 龙头，将深度受益于NOR Flash 行业的发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司存储、MCU 和传感器三大业务齐发力，积极布局DRAM 领域。疫情短期扰动NOR Flash 景气周期，长期看好NOR Flash 行业。我们维持公司2020-2021 年净利润分别为10.51、13.69 元的盈利预测，新增2022 年净利润预测为17.08 亿元，当前市值对应估值分别为75、58、46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业周期性风险，人才流失风险，汇兑损益风险，新冠肺炎疫情影响的风险。

    　　业绩预测