生益科技(600183)19年报点评:PCB业务亮眼 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:陈建生/魏大千 日期:2020-03-27

  核心观点:

      1. 2019 年业绩超预期。2019 年公司实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%;归母净利润14.49 亿元,同比增长44.81%;Q4 单季度公司实现营业收入37.71 亿元,同比增长25.40%;归母净利润4.06 亿元,同比增长113.52%;2019 年ROE(平均)19.02%,同比增加2.91pcts,净利率11.81%,同比增加2.92pcts。公司业绩在Q4 季度大幅增长,全年业绩超预期,盈利能力显著提升。

      2. Q4 业绩大幅提升,源于PCB 业务超预期及各业务利润率提升。一方面,Q4 季度PCB 业务表现亮眼,营收30.4亿元,同比+49%,毛利率28.9%,同比增加2.9pcts;需求端,下游通信业务多层PCB 订单景气,单品价值量提升,加之生益电子厂区扩产升级,导致收入高增。另一方面,公司产品结构进一步优化,受下游需求影响,高频高速覆铜板的产能占比提升,低端CCL 产线部分关停;原材料端,铜箔、环氧树脂价格稳中有降,玻纤价格保持稳定,产品成本有所降低。整体来看,5G 订单带来产品毛利率提高,结构优化导致盈利能力提升。

      3. 新基建背景下订单预期可观,子公司分拆上市有望进一步提升公司估值。中国移动表示2020 年5G 相关投资约1000 亿元,占总投资的55.6%,同比增长316.7%;中国电信和中国联通表示2020 年将启动5G SA 新建工程无线主设备联合集采,预计规模为25 万站,高频、高速产品依然是增量订单主要来源。子公司生益电子贡献净利润占比接近30%,母公司对其后续发展信心十足,若成功分拆后在科创板上市,将进一步提升公司估值。

      4. 风险提示。5G 建设不及预期,高频CCL 发展不及预期。