兆易创新(603986)：三大业务全面启动

　　受益于公司主业利基型存储NOR Flash 行业高景气，2019 年公司开启高成长。其中营收同比增长42.6%至32 亿元，归母净利润同比增长49.9%至6.07 亿元。我们认为2019 年公司成长的核心逻辑在于自身产品/客户结构改善叠加AIoT 引领行业供需紧张，主业量价齐升正式开启高成长。

    　　公司NOR Flash 产品封装形式、制程以及传输速率全面提升，竞争力大幅加强。根据年报披露，公司NOR Flash 全线产品支持WLCSP 封装，为物联网、穿戴式、消费类及健康监测等对电池寿命和紧凑型尺寸要求严苛的应用提供了优异的选择。此外公司接连推出4 通道产品系列（GD25LT）和兼容xSPI 规格的8 通道SPI NOR Flash 产品系列（GD25LX），传输速率大幅提升至200 MB/s 和400 MB/s。

    　　MCU 在通信和工控领域有望加速放量。由于19H1 行业需求放缓，公司MCU收入同比实现近10%增值至4.44 亿元，但是从年报披露来看，报告期内公司加大产品线升级和扩充，重点新品包括推出基于M23 内核的GD32E232新品，面向如光学模块、光电转换、光纤网络、基站系统、精密仪器、工业控制和自动化系统等工业精密控制领域。我们认为后续在通信和工控领域有望加速放量。

    　　前期我们多次强调DRAM 有望打开公司长期成长空间，3 月26 日公司与合肥长鑫的一系列关联交易框架协议落地，有望加速紧密合作。本次兆易创新及其子公司拟与长鑫存储技术有限公司及其子公司签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议，有望推动双方在DRAM 产品销售、代工及工程端的紧密合作。

    　　基于目前跟踪公司月度经营情况、行业涨价因素以及疫情影响，我们调整对公司盈利预测，预计公司2020-2022 实现营收增速70%/40%/35%，对应2020-2022 年营收54.5/76.2/102.9 亿元。预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为103.4%/29.2%/33.4%，对应2020-2022 年归母净利润12.4/16.0/21.3 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业下游需求不达预期、新制程工艺进展不达预期、合肥DRAM项目进展不达预期。