中信银行(601998)2019年年报点评:解决风险包袱 向轻资本转型

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-03-27

  报告摘要:

      年报利润增速微降,营收双位数增长

      公司年报和业绩快报业绩相符。公司2019 年归母净利润同比增长7.87%(前三季度增速10.74%),营收同比增长13.79%(上半年增速17.30%)。年化加权ROE 11.07%(前三季度ROE 12.55%),同比下降32bp。公司分红方案为每10 股派发现金股息2.39 元。分红率25.05%,和上年基本一致。

      夯实资产质量,解决风险包袱

      公司全年利润增速较前三季度微降,主要是因为在2019Q4 对不良贷款加大了核销处置力度。不良贷款实现“双降”。不良贷款率为1.65%,环比大幅下降7bp。不良贷款余额环比下降2.83%。拨备覆盖率175%,环比持平。公司在下半年集中化解问题贷款和逾期贷款,将逾期2 个月以上贷款降级为不良类。不良贷款偏离度(=逾期3 个月以上贷款/不良贷款)较半年末大降13pct 到76%,降低了潜在信用风险。分产品看,对公制造业不良贷款在2019 年下半年减少了25.10%,带动整体对公不良率下降4bp 到2.60%。个人贷款不良率小降2bp 到0.88%。其中风险暴露较多的信用卡贷款的不良率企稳,较半年末持平在1.74%。综合来看,2019 年资产质量工作取得了较好的成绩,公司通过大力整顿实现不良率触顶回落,存量逾期贷款风险得到妥善化解。

      贷款收益率下降,息差增幅收窄

      公司在2019 年年报调整口径,将信用卡分期收入从非息收入转到利息收入计算。全年净息差2.12%,上年同口径为2.09%,同比提升3bp,提升幅度较上半年收窄。上半年净息差同比增幅为7bp。息差增幅收窄主要是受到贷款收益率下行的影响。全年贷款收益率为5.05%,同比下降5bp。其中对公贷款和票据贴现利率较上半年分别环比持平和下降63bp。或许是因为对公贷款向更低风险的行业倾斜所致,其中租赁和商业服务、水利环境和公共设施管理业的贷款增长较快。个人贷款利率全年提升10bp,增幅较上半年收窄。因为到年末信用卡贷款同比增速已经压降到16.31%,和个贷增速相当,所以预计2020 年分期收入的贡献会减弱,对公贷款结构调整对生息资产收益率的贡献将更为重要。

      负债端在同业负债利率下行的帮助下,全年计息负债成本率较上半年下降2bp。因为公司同业负债+应付债券占比较高,约为33%。今年同业资金利率再下一个台阶,将继续缓解公司的负债成本压力。存款利率较为刚性,全年较上半年增加2bp 到2.08%。个人和对公利率分别增加2bp 和3bp。定期和活期存款增速较半年末一降一升,趋势边际向好。

      强调轻资本战略,AUM快速扩张

      公司核心资本略显紧张。2019Q4 核心一级资本充足率从上季末的8.76%回落到8.69%。

      因为2019Q4 发行的400 亿元永续债和在推进中的400 亿元优先股补充的是一级资本,所以核心资本的外源性补充主要看400 亿元可转债的转股进度。在资本的紧约束下,公司强调走资本集约之路,未来表外业务的发展值得期待。其实公司在表外方面一直有不俗的表现。私行客户AUM 连续两年保持在20%左右的同比增速水平,私行客户数同比增速高至24%,数量高达4.2 万户。而且理财子公司在上年12 月获批,资管业务发展获得了新的抓手。在解决存量风险包袱后,沿着轻资本路线轻装上阵,资管业务有望迎来新的发展机遇。

      投资建议

      我们预期400 亿元优先股会在今年落地,加上明年可转债预计或能达到赎回条件,所以我们预测2020-2022 年归母净利润同比增速分别为8.30%,8.94%,9.52%。2020 年BVPS 为9.80 元,对应0.54 倍静态PB。维持“推荐”评级。

      风险提示:

      资产质量波动,息差收窄。